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通脹觸底回升主要系豬和油貢獻(xiàn)。今年CPI表現(xiàn)弱與豬、油共振向下、產(chǎn)能周期下行和地產(chǎn)表現(xiàn)弱有關(guān)，而8月CPI實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要在于豬、油共振向下的拖累因素出現(xiàn)改善。我們認(rèn)為，豬價(jià)中樞上行背后原因主要是兩點(diǎn)，一是養(yǎng)殖戶仍存在壓欄惜售現(xiàn)象，二是受洪澇等自然災(zāi)害的影響，部分地區(qū)生豬出欄受阻、調(diào)運(yùn)困難，生豬供應(yīng)水平出現(xiàn)階段性減少。此外，助推CPI拐頭向上的另一個(gè)因素是油價(jià)反彈。而8月國(guó)際油價(jià)中樞上行主要是受原油供應(yīng)短缺因素的提振。需要注意的是，剔除食品和能源以外的核心通脹仍弱，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力或仍未解決。
　　工業(yè)品需求回暖帶動(dòng)價(jià)格回升。8月PPI同比降幅繼續(xù)收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)，基數(shù)走低貢獻(xiàn)約八成，除此以外，我們認(rèn)為8月PPI降幅收窄還有部分工業(yè)品需求增加的影響。首先，8月PMI價(jià)格端和庫(kù)存端繼續(xù)支撐原材料補(bǔ)庫(kù)邏輯。其次，原材料補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，尤其是原材料工業(yè)價(jià)格。往后看，我們認(rèn)為在原油價(jià)格在供給端仍在收緊的背景之下，預(yù)計(jì)9月油價(jià)中樞可能還會(huì)維持在高位，再加上國(guó)內(nèi)工業(yè)品需求正在逐漸回暖，這或?qū)⒂兄赑PI同比降幅繼續(xù)呈收窄趨勢(shì)。
　　預(yù)計(jì)年底通脹或仍徘徊在1%以下。8月CPI實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，與我們前期觀點(diǎn)一致，我們認(rèn)為CPI負(fù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)或已釋放完畢，預(yù)計(jì)后續(xù)CPI將緩慢回升。一是在減產(chǎn)協(xié)議延續(xù)的背景下，油價(jià)或較難以再大幅下降。二是工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格的下行已有一定程度緩解。我們認(rèn)為通脹上行通道較慢，主要是因?yàn)?月豬價(jià)的上行是階段性現(xiàn)象，我們認(rèn)為，短期內(nèi)生豬價(jià)格缺乏進(jìn)一步大幅回升的基礎(chǔ)，即使后續(xù)通脹上漲慢，但是通脹進(jìn)入回升趨勢(shì)的方向更重要；在CPI和PPI都進(jìn)入上升階段后，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利或也有望好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際油價(jià)上漲超預(yù)期等。