>> 信達(dá)證券-策略周觀點(diǎn)：反轉(zhuǎn)的三個(gè)階段-230924
| 上傳日期： |
2023/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：從現(xiàn)在展望未來(lái)半年，A股存在三個(gè)反轉(zhuǎn)的力量，（1）政策底&超跌修復(fù)：6月以來(lái)，最弱的是成長(zhǎng)中的TMT，背后核心是股價(jià)漲幅過(guò)大，但業(yè)績(jī)兌現(xiàn)一般。但我們認(rèn)為由于AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尚未被證偽，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管和疫情對(duì)計(jì)算機(jī)和傳媒基本面的影響基本結(jié)束，TMT估值很難跌回原點(diǎn)，季度調(diào)整可能已經(jīng)比較充分，有望逐漸止跌。經(jīng)濟(jì)相關(guān)類板塊受到政策改善、商品企穩(wěn)等影響，或?qū)⑦€會(huì)是較強(qiáng)的方向。（2）庫(kù)存周期反轉(zhuǎn)：庫(kù)存周期是經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)中較為重要的力量之一。我們認(rèn)為，庫(kù)存周期不會(huì)消失，一旦反轉(zhuǎn)可能會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生半年以上的正面影響。1990-2009年，日本經(jīng)濟(jì)在失去的二十年中，在庫(kù)存周期下降末期到回升初期，日經(jīng)225指數(shù)很容易出現(xiàn)半年以上的反彈。（3）房地產(chǎn)銷售企穩(wěn)改善：目前市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策較為樂(lè)觀的對(duì)比是2014年930政策。從2014年的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)能看到，政策出臺(tái)后第一個(gè)月數(shù)據(jù)改善并不很明顯，但從11月中旬開始，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)超過(guò)2013年。10月中下旬有望會(huì)是這一個(gè)較為樂(lè)觀假設(shè)能否兌現(xiàn)的重要驗(yàn)證期。這三個(gè)力量先后發(fā)力，有望形成反轉(zhuǎn)的三個(gè)階段。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，超跌反彈和政策對(duì)市場(chǎng)的直接影響大多不會(huì)超過(guò)一個(gè)季度，庫(kù)存周期對(duì)市場(chǎng)的影響較弱的情況下可能只有半年，房地產(chǎn)銷售一旦改善，行情級(jí)別將會(huì)是年度的。
?。?）第一階段：超跌修復(fù)+政策影響延續(xù)+商品和利率指向經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所回升。即使不考慮AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)估值可能會(huì)比2022年10月低點(diǎn)高一些。我們認(rèn)為，6月下旬以來(lái)的調(diào)整可能已經(jīng)較為充分，這有望是整體市場(chǎng)企穩(wěn)較為重要的力量。同時(shí)從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，6月以來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸出現(xiàn)小幅改善，商品價(jià)格從6月份開始反彈，10年期國(guó)債利率也從8月底開始反彈，股市表現(xiàn)相對(duì)滯后，后續(xù)存在補(bǔ)漲的可能。
（2）第二個(gè)階段：庫(kù)存周期的反轉(zhuǎn)可能會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生半年以上的正面影響。庫(kù)存周期是經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)中較為重要的力量之一，但部分投資者由于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，認(rèn)為這一次庫(kù)存周期可能會(huì)變?nèi)?，甚至消失，?duì)股市的影響可能也會(huì)很小。我們認(rèn)為，庫(kù)存周期不會(huì)消失，一旦反轉(zhuǎn)可能會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生半年以上的正面影響。
（3）第三個(gè)階段：驗(yàn)證房地產(chǎn)銷售何時(shí)改善。目前市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策比較樂(lè)觀的對(duì)比是2014年930政策。2014年9月30日央行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好住房金融服務(wù)工作的通知》,提出二套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由“認(rèn)房又認(rèn)貸”改為“認(rèn)貸不認(rèn)房”;商貸首套最低首付比30%,利率下限為基準(zhǔn)利率0.7倍。從2014年的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)能看到，政策出臺(tái)后第一個(gè)月數(shù)據(jù)改善并不很明顯，但從11月中旬開始，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)超過(guò)2013年。10月中下旬有望會(huì)是這一個(gè)較為樂(lè)觀假設(shè)能否兌現(xiàn)的重要驗(yàn)證期。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)。
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