>> 信達(dá)證券-大宗強(qiáng)勢(shì)的邏輯：原材料補(bǔ)庫(kù)周期和產(chǎn)能周期的共振-230920
| 上傳日期： |
2023/9/20 |
大?。?/td>
| 1405KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
解運(yùn)亮,肖張羽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近期大宗商品價(jià)格明顯走強(qiáng)。今年二季度開始，南華工業(yè)品指數(shù)震蕩下跌，在4月18日至5月25日下跌幅度為11.8%。隨后大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了兩輪強(qiáng)勢(shì)的反彈，第一輪是5月26日-7月31日，回升幅度為13.1%;第二輪是8月8日以來，截至9月15日反彈幅度為10.0%。值得注意的是，在8月以來的第二輪反彈中，股市表現(xiàn)與商品出現(xiàn)了明顯的分化，股市整體呈現(xiàn)走弱的態(tài)勢(shì)。考慮到PMI中的價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)了拐點(diǎn)性變化，我們認(rèn)為本輪大宗上漲具有一定的持續(xù)性。
邏輯一：原材料補(bǔ)庫(kù)周期可能已經(jīng)開啟。市場(chǎng)一般用產(chǎn)成品存貨同比來判斷庫(kù)存周期，因此對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存關(guān)注程度較高，事實(shí)上原材料庫(kù)存周期也有較強(qiáng)的參考意義。我們認(rèn)為，7月企業(yè)或已開始補(bǔ)原材料庫(kù)存。第一，原材料庫(kù)存已處于歷史低位，企業(yè)存在補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力。歷史上，原材料庫(kù)存同比的底部在0%左右，6月我們計(jì)算的原材料庫(kù)存同比降至0.59%，而7月增速拐頭向上，小幅回升至-0.35%，顯示出企業(yè)或已開始補(bǔ)原材料庫(kù)存。第二，生產(chǎn)相關(guān)的高頻指標(biāo)走強(qiáng)，指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有所修復(fù)。8月中旬以來鋼鐵、化工產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)，如粗鋼產(chǎn)量、PTA開工率表現(xiàn)均處于歷史同期較高水平。
邏輯二：中上游行業(yè)產(chǎn)能周期觸底回升。今年上半年，工業(yè)產(chǎn)能利用率已降至歷史低位，工業(yè)部門存在產(chǎn)能過剩的問題。需要注意的是，本輪產(chǎn)能過剩具有較為明顯的結(jié)構(gòu)性特征，主要集中在中高端制造業(yè)。而中上游行業(yè)產(chǎn)能利用率較高，這與2016年供給側(cè)改革以來傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充力度相對(duì)克制有關(guān)。2021年以來中上游行業(yè)盈利能力快速提升，而負(fù)債率偏低，具有擴(kuò)大資本開支的動(dòng)力。我們判斷，中上游行業(yè)產(chǎn)能周期有望觸底回升。
關(guān)注順周期的投資機(jī)會(huì)。從大類行業(yè)利潤(rùn)分配的角度，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)原材料階段，利潤(rùn)向中游原材料加工業(yè)傾斜。此外原材料庫(kù)存周期對(duì)產(chǎn)成品庫(kù)存周期存在領(lǐng)先性，預(yù)計(jì)四季度（產(chǎn)成品）庫(kù)存周期有望觸底回升。我們認(rèn)為，伴隨政策發(fā)力，可以對(duì)A股的走勢(shì)更加樂觀一些。（1）7月24日政治局會(huì)議政策之后“政策底”進(jìn)一步確認(rèn)，一是支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的舉措不斷出臺(tái)；二是房地產(chǎn)政策不斷調(diào)整優(yōu)化。（2）基本面上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底回升的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)持續(xù)回暖可期。（3）使用滬深300計(jì)算的股債性價(jià)比已經(jīng)達(dá)到了近5年以來的較高分位，權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)。建議關(guān)注順周期的投資機(jī)會(huì)，包括煤炭、油氣油服、鋼鐵等中上游行業(yè)，以及消費(fèi)板塊，包括白酒、食品、家電等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：政策超預(yù)期收緊；歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律不能代表未來。
|
|
