>> 信達證券-加息之殤：菲利普斯曲線歸來-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮 |
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美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息，面臨菲利普斯曲線歸來的挑戰(zhàn)。9月加息點陣圖顯示年內(nèi)仍有一次加息，但我們認為對美聯(lián)儲數(shù)據(jù)依賴型的決策機制而言，實際加息仍需關(guān)注就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。8月美國失業(yè)率出現(xiàn)明顯上升，這是一個很重要的變化，可能標(biāo)志著菲利普斯曲線已經(jīng)歸來。這時美聯(lián)儲決定是否繼續(xù)加息，就會面臨菲利普斯曲線歸來的挑戰(zhàn)。我們認為，美國就業(yè)或已達到繁榮頂點，四季度失業(yè)率或?qū)⑸仙?，理由有三個：一是新增就業(yè)放緩，二是人口持續(xù)增長，三是勞動參與率提高。在失業(yè)率進入上升階段后，由于菲利普斯曲線有效，核心通脹繼續(xù)降溫，因此我們認為美聯(lián)儲年內(nèi)有可能不再加息。
當(dāng)前限制性政策已經(jīng)在核心通脹上取得一些成效。從美國當(dāng)前的實際利率水平來看，當(dāng)前的利率已經(jīng)足夠接近限制性水平。鮑威爾也指出，當(dāng)前實際利率處于正值，有利于推動通脹下行。實際上，過去的限制性政策在控制核心通脹上也已經(jīng)取得效果，包括商品部門、住房服務(wù)和非住房服務(wù)通脹的下降。近期能源價格波動加大了市場對通脹的恐慌，但較低的失業(yè)率或是阻止通脹下降的原因之一，美聯(lián)儲有可能傾向于忽略短期能源價格帶來的波動，因此我們認為能源價格的短期波動可能不會對加息步伐有影響。
明年美聯(lián)儲有可能提前降息。美聯(lián)儲鷹派表態(tài)后，市場交易高利率或維持更長，并預(yù)期明年7月才開始降息，但我們認為在年內(nèi)美聯(lián)儲不再加息的情況下，明年美聯(lián)儲的降息時點有可能提前至二季度初。首先，美聯(lián)儲上調(diào)今年經(jīng)濟預(yù)期中樞，但把近三年經(jīng)濟持續(xù)增長趨勢改為明年略有放緩，反映出美聯(lián)儲也預(yù)期明年經(jīng)濟會放緩。其次，隨著經(jīng)濟滾動衰退走弱，就業(yè)市場繼續(xù)放緩下，通脹也會在菲利普斯曲線的作用下跟著降溫，從而更接近政策目標(biāo)。市場反應(yīng)方面，9月如期暫停加息后，緊縮交易一直在進行。但我們認為明年降息可能提前，當(dāng)前的緊縮交易或?qū)⑥D(zhuǎn)為降息交易。
風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險，國際油價上漲超預(yù)期等。
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