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8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅改善。自去年下半年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，顯示需求偏弱的環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)承壓然而，8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.2%，實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，且改善幅度較大（上期為下降6.7%）。
　　我們認(rèn)為，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存是8月利潤(rùn)大幅改善的主要“推手”。
　　7月企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)原材料，原材料庫(kù)存周期已經(jīng)開(kāi)啟。我們計(jì)算的工業(yè)企業(yè)原材料庫(kù)存同比增速在7月拐頭向上，由6月的-0.59%小幅回升至-0.35%，顯示原材料庫(kù)存周期已經(jīng)開(kāi)啟。另外，7月企業(yè)采購(gòu)也出現(xiàn)回升，8月制造業(yè)PMI采購(gòu)量指數(shù)回升至榮枯線之上，錄得50.5，連續(xù)兩個(gè)月上升，顯示企業(yè)采購(gòu)需求增多，印證了企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)原材料庫(kù)存。受到原材料補(bǔ)庫(kù)的影響，8月利潤(rùn)進(jìn)一步向原材料行業(yè)集中。
　　8月我們觀察到產(chǎn)成品庫(kù)存周期也展現(xiàn)出觸底回升的跡象。本輪去庫(kù)存始于2022年5月，截至2023年7月，已連續(xù)15個(gè)月去庫(kù)存。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，庫(kù)存周期的底部在產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速0%左右，7月產(chǎn)成品庫(kù)存同比降至1.6%，接近底部水平。而8月我們可以看到產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速反彈至2.4%，產(chǎn)成品庫(kù)存周期展現(xiàn)出觸底回升的跡象。由于行業(yè)的生產(chǎn)、需求的節(jié)奏存在區(qū)別，每個(gè)行業(yè)所處的階段也有所不同。在33個(gè)重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)中，我們觀察到7月上游采掘業(yè)的燃料開(kāi)采、非金屬采選，中游原材料加工業(yè)的化學(xué)纖維、黑色、有色金屬冶煉，下游制造業(yè)的通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械，以及下游消費(fèi)品的文教工美等行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期?？紤]到仍有部分行業(yè)庫(kù)存水平處于較低位置，未來(lái)這些行業(yè)有望陸續(xù)開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)存。
　　需要注意的是，雖然企業(yè)補(bǔ)庫(kù)能夠階段性帶來(lái)企業(yè)盈利狀態(tài)的改善，但其持續(xù)性存在不確定性。我們使用企業(yè)的營(yíng)收衡量需求端的強(qiáng)弱，8月份企業(yè)營(yíng)業(yè)收入由7月份同比下降1.4%轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0.8%，營(yíng)收的改善程度要遠(yuǎn)弱于企業(yè)利潤(rùn)，說(shuō)明我國(guó)工業(yè)需求偏弱的問(wèn)題尚未得到明顯的緩解。我們認(rèn)為，后續(xù)企業(yè)盈利回升仍待進(jìn)一步夯實(shí)。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)指出“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨需求不足等挑戰(zhàn)”，并提出要“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，“促進(jìn)物價(jià)低位回升”。我們判斷，四季度央行有望延續(xù)偏寬松的貨幣政策取向，力保基本面的觸底回升的確定性。另外關(guān)注地產(chǎn)（老動(dòng)能）、新型工業(yè)化（新動(dòng)能）等相關(guān)政策的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：信貸政策收緊；海外衰退幅度超預(yù)期。