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摘要：9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，工業(yè)品漲價(jià)補(bǔ)庫帶動產(chǎn)需改善，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)延續(xù)擴(kuò)張勢頭，10月PMI有望繼續(xù)擴(kuò)張，但要警惕今年年底經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)發(fā)力后的乏力情況
　　 9月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需改善和配送時(shí)間縮短是主要貢獻(xiàn)因素。9月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均繼續(xù)上升，市場需求企穩(wěn)，帶動生產(chǎn)活動更加活躍。9月生產(chǎn)指數(shù)較8月大幅提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)較8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，分別錄得52.7%和50.5%。尤其后者指數(shù)，在經(jīng)歷4-7月連續(xù)4個(gè)月的收縮后，8月重回?cái)U(kuò)張，9月能繼續(xù)維持，表明近兩個(gè)月制造業(yè)市場需求已逐漸企穩(wěn)。9月采購量指數(shù)錄得50.7%，企業(yè)采購也延續(xù)了8月的擴(kuò)張勢頭。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)比8月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)配貨時(shí)間也出現(xiàn)加快。
　　 9月數(shù)據(jù)印證了我們的漲價(jià)補(bǔ)庫帶動產(chǎn)需回升的判斷。在8月《工業(yè)品漲價(jià)和PMI回升的邏輯》一文中我們認(rèn)為制造業(yè)PMI連續(xù)回升的背后或是主要工業(yè)品漲價(jià)補(bǔ)庫帶動的產(chǎn)需回升，且具備持續(xù)性。9月價(jià)格端指數(shù)較8月大幅改善，9月主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)比8月上升2.9和1.5個(gè)百分點(diǎn)，分別為59.4%和53.5%。統(tǒng)計(jì)局指出9月“石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、有色金屬冶煉及壓延加工等上游行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均處于65.0%及以上高位”。同時(shí)，原材料庫存指數(shù)延續(xù)了8月的降幅收窄趨勢，表明制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)進(jìn)行原材料補(bǔ)庫，漲價(jià)補(bǔ)庫帶動產(chǎn)需回升的觀點(diǎn)得到了印證。
　　大型企業(yè)景氣加快擴(kuò)張，小型企業(yè)也有改善。9月大、中、小型企業(yè)PMI分別錄得51.6%、49.6%和48.0%。其中大型企業(yè)的景氣水平較8月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，中型企業(yè)和8月持平，小型企業(yè)比8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，中小企業(yè)的處境仍比較艱難。大型企業(yè)在技術(shù)、資金等方面的競爭優(yōu)勢是中小型企業(yè)所缺少的，企業(yè)的競爭壓力比此前更大。我們認(rèn)為，后續(xù)還需經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，利好民營企業(yè)發(fā)展的政策進(jìn)一步落地見效，中小企業(yè)的景氣水平才有望重回?cái)U(kuò)張。
　　10月制造業(yè)PMI有望延續(xù)擴(kuò)張。8、9兩個(gè)月的PMI數(shù)據(jù)連續(xù)向好，制造業(yè)產(chǎn)需連續(xù)改善，原材料繼續(xù)補(bǔ)庫，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回升，加之政策不斷加碼，我們認(rèn)為后續(xù)制造業(yè)景氣水平能延續(xù)9月擴(kuò)張勢頭。關(guān)鍵是年底經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，是增長乏力還是企穩(wěn)向好，我們認(rèn)為還要看后續(xù)的政策力度和效果。尤其地產(chǎn)刺激政策會不會繼續(xù)加碼，財(cái)政政策是否還有重磅政策工具出臺等。9月初財(cái)政部表示，對后續(xù)財(cái)政工作的重心可能會放在化解地方債務(wù)上，這屬于防風(fēng)險(xiǎn)的范疇，所以要警惕今年年底經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)發(fā)力后的乏力情況
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)刺激政策力度不及預(yù)期，財(cái)政缺乏有力的政策工具