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美國正在經(jīng)歷的不是典型衰退，而是滾動(dòng)衰退。當(dāng)前已有多個(gè)經(jīng)濟(jì)特征顯示美國正在經(jīng)歷的不是典型衰退，而是滾動(dòng)衰退。也就是說，經(jīng)濟(jì)中有的部門在放緩，有的部門仍在擴(kuò)張。這輪滾動(dòng)衰退主要源于超額儲(chǔ)蓄干擾消費(fèi)的正常回落節(jié)奏。盡管上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出制造業(yè)下滑而服務(wù)業(yè)有韌性的錯(cuò)位走勢(shì)，但我們認(rèn)為未來制造業(yè)或?qū)⒂|底反彈，而服務(wù)業(yè)或?qū)⒁婍敾芈?。在部分補(bǔ)庫的影響下，這輪制造業(yè)回暖的幅度可能并不高。
　　新屋市場(chǎng)的局部反彈難改地產(chǎn)下行趨勢(shì)。除了服務(wù)業(yè)放緩力度大于制造業(yè)外，我們認(rèn)為新屋市場(chǎng)的局部反彈也難改美國地產(chǎn)的下行趨勢(shì)。今年以來美國住房景氣度的上升主要源于銷售端的回暖，而且主要是新房市場(chǎng)。抵押貸款利率上升時(shí)，新屋銷售水平仍在上升主要源于兩點(diǎn)：一是買家使用現(xiàn)金購房比例增加，避開抵押貸款的壓力；二是高抵押貸款利率的壓制短期內(nèi)被“利率買斷”所削弱。盡管今年以來，新屋市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但這其中有建筑商執(zhí)行買斷策略帶來的短期影響，且成屋市場(chǎng)并未明顯好轉(zhuǎn)，美國地產(chǎn)或難改下行態(tài)勢(shì)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息可能提前，A股的外部壓制因素或明顯緩解。自美聯(lián)儲(chǔ)議息表態(tài)后，市場(chǎng)交易高利率或維持更長，并預(yù)期明年7月才開始降息，但我們認(rèn)為在年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息的情況下，明年美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)點(diǎn)有可能提前。我們認(rèn)為美國就業(yè)或已達(dá)到繁榮頂點(diǎn)，四季度失業(yè)率或?qū)⑸仙?，邏輯有三個(gè)：一是新增就業(yè)放緩，二是人口持續(xù)增長，三是勞動(dòng)參與率提高。在失業(yè)率進(jìn)入上升階段后，由于菲利普斯曲線歸來，核心通脹或繼續(xù)降溫，當(dāng)前的緊縮交易或?qū)⑥D(zhuǎn)為降息交易，A股的外部壓制因素或明顯緩解。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)上漲超預(yù)期；美國貨幣政策收緊超預(yù)期。