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庫存周期：迎來觸底回升的拐點。經(jīng)驗上，我國庫存周期的底部在產(chǎn)成品存貨同比0%左右，7月產(chǎn)成品存貨同比降至1.6%，隨后出現(xiàn)回升的跡象，基本符合這一歷史規(guī)律。除此之外，我們還可以借助原材料庫存周期與庫存絕對水平的變化來更好地辨別庫存周期的位置。原材料庫存周期和產(chǎn)成品庫存周期大的走勢是一致的，但仔細研究兩類庫存周期會看到，原材料庫存周期常領先于產(chǎn)成品庫存周期。本次原材料補庫始于2023年7月，產(chǎn)成品補庫始于2023年8月。從庫存絕對水平的視角，二季度末庫存絕對值較低，企業(yè)存在回補庫存的動力。8月，產(chǎn)成品庫存水平環(huán)比增加0.9%，說明企業(yè)補庫產(chǎn)成品的意愿提升。
　　全球制造業(yè)共振：出口改善有望延續(xù)。歷史上，中美庫存周期具有高度同步性。2023年8月，中美庫存周期實現(xiàn)同步觸底回升。事實上，不只是中美，使用PMI觀察世界經(jīng)濟體的景氣度變化，最近幾個月，全球制造業(yè)PMI共振回升。綜合考慮外需的積極變化與四季度偏低的基數(shù)，我們判斷后續(xù)出口同比增速或?qū)⑦M一步回升，年內(nèi)出口增速有望轉(zhuǎn)正。
　　產(chǎn)能周期：逐漸走出低點。2023Q3產(chǎn)能利用率回升至75%上方（75.6%），表明階段性產(chǎn)能過剩的問題有所緩解。從周期嵌套的角度，歷史上我國一輪產(chǎn)能周期包含兩輪庫存周期，2023年上半年庫存周期和產(chǎn)能周期都在探底階段，2023Q3二者都出現(xiàn)了觸底回升的跡象。我們認為，產(chǎn)能利用率回升有助于增強企業(yè)擴大資本開支的積極性。
　　關注股市熊轉(zhuǎn)牛的三大拐點。近期中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與權益市場表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯的背離，經(jīng)濟基本面向好，但市場表現(xiàn)偏弱。我們認為，當下權益市場的主要矛盾有三點，（1）經(jīng)濟預期的提振，（2）房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，（3）美聯(lián)儲從鷹派轉(zhuǎn)為鴿派。當以上三點矛盾均得到改善，A股有望迎來牛市。我們評估了這三點的現(xiàn)狀，并對拐點出現(xiàn)的時間進行研判。（1）庫存周期或已經(jīng)迎來觸底回升的拐點，并有望帶來一系列連鎖效應，與出口、產(chǎn)能周期可能形成共振，再疊加財政發(fā)力，推動經(jīng)濟持續(xù)改善。（2）盡管市場對政策放松后的房地產(chǎn)市場仍較為悲觀，但我們研究認為，房地產(chǎn)新開工最早出清完畢，新開工觸底回升的拐點可能已經(jīng)到來。（3）本輪美國經(jīng)濟放緩是一輪非典型放緩，最近兩個月，菲利普斯曲線出現(xiàn)回歸正?；嫩E象，可能促使未來美聯(lián)儲從鷹派轉(zhuǎn)為鴿派。綜上所述，我們認為，當前A股賠率處于歷史高位，往后看三大拐點或?qū)㈥懤m(xù)確立，A股有望由熊轉(zhuǎn)牛。
　　風險因素：政策超預期收緊；歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律不能代表未來。