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出口環(huán)比差或是暫時(shí)性波折。10月出口同比繼續(xù)小幅回落，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。10月出口環(huán)比降幅為2017-2023年同期的最低增速，也是今年3月以來的最差環(huán)比。下降幅度中，近30%來自中國對(duì)中國香港地區(qū)出口下滑的拖累，其次是日本，再接著是美國、東盟和歐盟。中國香港和日本環(huán)比下滑較多，有一部分原因的上期環(huán)比大漲帶來的基數(shù)影響。此外，對(duì)中國香港出口的環(huán)比拖累背后反映的不只是美國罷工，還有歐洲制造業(yè)景氣度的回落。10月出口的回落中，或有美國罷工對(duì)其制造業(yè)的影響，但不宜高估美國罷工對(duì)出口負(fù)面影響的持續(xù)性，因?yàn)槟壳懊绹T工已暫告一段落。
　　進(jìn)口增長動(dòng)力并非曇花一現(xiàn)。10月中國進(jìn)口金額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比增長是2017-2023年同期的最高水平。石油和金屬砂礦是進(jìn)口的主要商品，在進(jìn)口結(jié)構(gòu)中舉足輕重。進(jìn)口環(huán)比增長動(dòng)力源自國內(nèi)原油和金屬礦砂需求，這與原材料補(bǔ)庫邏輯相吻合。我們認(rèn)為，10月份的出口增速不是曇花一現(xiàn)。盡管10月景氣度下滑，但10月最后一周的回暖沒有體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上。我們認(rèn)為，盡管后續(xù)進(jìn)口環(huán)比增幅可能回落，但受原材料補(bǔ)庫的影響，進(jìn)口需求仍有改善動(dòng)力。
　　出口增速中樞上移的趨勢(shì)或不變。10月出口增速回升有波折，但我們認(rèn)為整體上四季度出口增速中樞上移的趨勢(shì)不變。今年下半年以來的出口份額顯示我國出口競(jìng)爭(zhēng)力仍較強(qiáng)。從份額上看，今年上半年我國出口國際市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升。而且過去5月份以來，從可比口徑來看，出口份額仍有逐月穩(wěn)步增長趨勢(shì)，說明我們的出口商品在國際市場(chǎng)上仍有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。從量?jī)r(jià)來看，價(jià)格探底和量的邊際改善都有利于出口增速中樞的進(jìn)一步上移。我們認(rèn)為，10月出口增速的波折或是暫時(shí)性波動(dòng)，出口增速中樞上移的趨勢(shì)或不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期等。