>> 信達證券-行業(yè)配置主線探討：短期成長，長期上游周期-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 2119KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：9-10月市場調(diào)整幅度比較超預期，但經(jīng)濟相關(guān)板塊相對更抗跌。我們認為，Q4（10月-11月）可能會出現(xiàn)年底成長風格的短暫回歸。熊市結(jié)束后的第一波上漲，領(lǐng)漲的行業(yè)通常與三個因素相關(guān)：前一輪牛市領(lǐng)漲的風格、存量資金超配、超跌。如果某一行業(yè)存在三個因素共振，或出現(xiàn)確定性較強且幅度較大的超額收益上行機會。例如，2012年12月-2013年2月表現(xiàn)最強的金融板塊和2019年1-4月表現(xiàn)最強的消費成長板塊，均同時滿足以上三個因素。如果現(xiàn)在市場處在熊市底部后反轉(zhuǎn)的第一波上漲，季度內(nèi)需要重點關(guān)注成長風格中的半導體、新能源。國產(chǎn)替代、碳中和政策下滲透率提升等長期邏輯，是2019-2021年表現(xiàn)較強的主要邏輯；目前公募和私募存量資金倉位中，成長風格基金數(shù)量最多。截至2023年Q3公募基金對電力設(shè)備、電子板塊的超配比例仍然居于前五名。同時考慮到2022年以來硬科技表現(xiàn)整體是偏弱的，估值已經(jīng)處于歷史中等偏下水平，年底可能會出現(xiàn)成長股年度漲跌幅的均值回歸。長期我們建議關(guān)注上游周期未來1年內(nèi)戰(zhàn)略性配置機會。從價格波動規(guī)律和產(chǎn)能格局來看，商品價格依然處在超級周期中，當下可能是買點。
未來3個月配置建議：硬科技(季節(jié)性均值回歸+存量資金補倉+長期仍需消化產(chǎn)能釋放)>軟成長（季節(jié)性均值回歸+長期邏輯好+業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏不確定）>周期（產(chǎn)能格局好+未來需求隨庫存周期回升+估值合理）>金融地產(chǎn)（年底均值回歸優(yōu)勢不強+政策敏感性高+低估值）>消費（估值抬升空間少+關(guān)注經(jīng)濟企穩(wěn)相關(guān)）
金融地產(chǎn)：市場風格切換到價值，中特估板塊長期估值偏低，可能先后出現(xiàn)系統(tǒng)性估值修復。在政策調(diào)整速度較快的時期，金融類板塊或有超額收益上行機會。
消費：目前消費板塊的估值大多處于2010年以來中等偏下的水平，但由于長期邏輯尚未得到進一步驗證，估值抬升空間不大。未來1年內(nèi)可關(guān)注受益于經(jīng)濟企穩(wěn)的細分行業(yè)，需要經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)好和消費高頻數(shù)據(jù)持續(xù)兌現(xiàn)。
成長：硬科技（新能源、光伏、半導體等）估值已經(jīng)調(diào)整到歷史偏低水平，有望受益于年底季節(jié)性漲跌幅均值回歸，熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲的板塊通常會受到前一輪牛市的影響，年底存量資金補倉階段硬科技板塊可能仍將成為主要配置方向，可能有季度反彈的機會。TMT可能成為牛市中新賽道，需要觀察業(yè)績兌現(xiàn)的節(jié)奏。
周期：從價格波動規(guī)律和產(chǎn)能格局來看，商品價格依然處在超級周期中，過去1-2年的價格走弱主要是庫存周期下降期的影響。當下可能是買點，基于以下兩點：（1）中美的庫存周期很有可能已經(jīng)接近底部。（2）2022年11月黃金見底開始回升，大概率2023年內(nèi)會見到整體商品的底部。
一級行業(yè)具體配置方向：（1）金融：非銀金融（政策敏感性高）>銀行（持續(xù)性好）&房地產(chǎn)；（2）消費：汽車（需求景氣度較高）；（3）成長：電子、電力設(shè)備（季節(jié)性&熊轉(zhuǎn)牛第一波反彈）；（4）周期：短期關(guān)注超跌的鋼鐵、建材，長期關(guān)注產(chǎn)能格局好的有色、石油石化。
風險因素：經(jīng)濟下行超預期，穩(wěn)增長政策不及預期。
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