>> 信達(dá)證券-策略周觀點(diǎn)：小盤風(fēng)格漸成趨勢(shì)，但短期或有擾動(dòng)-231126
| 上傳日期： |
2023/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,李暢 |
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核心結(jié)論：近期投資者對(duì)小盤風(fēng)格的關(guān)注度較高，歷史上大小盤風(fēng)格主要取決于投資者結(jié)構(gòu)的變化，受業(yè)績(jī)的比較優(yōu)勢(shì)影響較小。而且我們還可以看到，大小盤風(fēng)格一旦變化，持續(xù)時(shí)間往往會(huì)比較長(zhǎng)。2002-2007年大盤風(fēng)格持續(xù)5年，2008-2016年中小盤風(fēng)格持續(xù)8年，2017-2021年大盤風(fēng)格持續(xù)5年。最終會(huì)讓大盤PB/小盤PB從一個(gè)極值到達(dá)另一個(gè)極值，21年以來，申萬大盤PB/小盤PB從歷史高值快速回落，目前只回到了歷史中位數(shù)水平，長(zhǎng)期來看小盤股還可能有很大的估值提升空間。但小盤股短期波動(dòng)會(huì)受到價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格和指數(shù)大反彈的干擾。我們認(rèn)為，站在當(dāng)下，未來一個(gè)季度，市場(chǎng)可能會(huì)有一次較大的反彈或反轉(zhuǎn)，而且四季度比較容易出現(xiàn)風(fēng)格的高低估值切換，所以12月有可能小盤風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)一些季度擾動(dòng)。
（1）長(zhǎng)期大小盤風(fēng)格主要取決于投資者結(jié)構(gòu)變化。近期投資者對(duì)小盤風(fēng)格的關(guān)注度較高，歷史上大小盤風(fēng)格主要取決于投資者結(jié)構(gòu)的變化，受業(yè)績(jī)的比較優(yōu)勢(shì)影響較小。以申萬大盤/小盤指數(shù)為例，2002-2007年、2016-2021年是長(zhǎng)期偏向大盤的風(fēng)格，期間均伴隨著公募主動(dòng)權(quán)益型基金份額的快速增長(zhǎng)，2016-2021年還有北上資金持續(xù)流入的影響。而2008-2016年中，公募權(quán)益型基金份額增長(zhǎng)很慢，即使是2009年和2015年的牛市，公募權(quán)益基金份額也只是小幅增長(zhǎng)，熊市和2014年牛市初期，權(quán)益型基金份額均是緩慢下降的。由此導(dǎo)致2008-2016年中，市場(chǎng)整體風(fēng)格長(zhǎng)時(shí)間偏向小盤。
而且我們還可以看到，大小盤風(fēng)格一旦變化，持續(xù)時(shí)間往往會(huì)比較長(zhǎng)。2002-2007年大盤風(fēng)格持續(xù)5年，2008-2016年中小盤風(fēng)格持續(xù)8年，2017-2021年大盤風(fēng)格持續(xù)5年。最終會(huì)讓大盤PB/小盤PB從一個(gè)極值到達(dá)另一個(gè)極值，21年以來，申萬大盤PB/小盤PB從歷史高值快速回落，目前只回到了歷史中位數(shù)水平，長(zhǎng)期來看小盤股還可能有很大的估值提升空間。
?。?）小盤股短期波動(dòng)會(huì)受到價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格和指數(shù)大反彈的干擾。我們以2008-2016年小盤風(fēng)格為例，來看哪些因素會(huì)對(duì)長(zhǎng)期小盤風(fēng)格產(chǎn)生短期的干擾。第一個(gè)因素是價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格。雖然小盤股是市值指數(shù)，但由于成長(zhǎng)股中小盤股占比更多，價(jià)值股中大盤股更多，當(dāng)市場(chǎng)短期風(fēng)格快速偏向價(jià)值的時(shí)候，小盤風(fēng)格往往會(huì)有一定時(shí)間的休整。另一個(gè)短期的干擾因素是指數(shù)的超跌反彈或反轉(zhuǎn)。2010年下半年、2011年底-2012年Q1、2012年底-2013年初，上證綜指出現(xiàn)了3次較大的反彈或反轉(zhuǎn)，期間小盤的超額收益都出現(xiàn)了階段性的回撤。我們認(rèn)為，站在當(dāng)下，未來一個(gè)季度，市場(chǎng)可能會(huì)有一次較大的反彈或反轉(zhuǎn)，而且四季度比較容易出現(xiàn)風(fēng)格的高低估值切換，所以12月有可能小盤風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)一些季度擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下行，美股劇烈波動(dòng)。
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