>> 民生證券-安利股份(300218)深度報告：PU合成革龍頭企業(yè)，鞋材、汽車迎來業(yè)績釋放期-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
3366KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉海榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國內(nèi)PU合成革龍頭企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營態(tài)勢向好。公司成立于1994年，主營業(yè)務(wù)為生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，2022年年產(chǎn)能為8500萬米，廣泛應(yīng)用于功能鞋材、沙發(fā)家居、電子產(chǎn)品、汽車內(nèi)飾、體育裝備、工程裝飾、手袋箱包等領(lǐng)域。近年來公司業(yè)績呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，尤其2023Q3業(yè)績實現(xiàn)顯著改善。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入19.53億元，同比降低4.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.45億元，同比增長9.65%；2023Q3，公司轉(zhuǎn)型升級成效初顯，實現(xiàn)營業(yè)收入5.57億元，同比增長7.5%，環(huán)比增長26.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長558.56%，環(huán)比增長173.33%。
生態(tài)功能革成為行業(yè)主流，新興市場貢獻(xiàn)增長新動能。我國是世界人造革合成革產(chǎn)品的制造中心，近年來產(chǎn)銷量維持相對穩(wěn)定的態(tài)勢。經(jīng)過研究我們發(fā)現(xiàn)，人造革合成革行業(yè)在政策、工藝等因素的影響，呈現(xiàn)出兩個比較明顯的發(fā)展趨勢：（1）生態(tài)環(huán)保+功能性要求提升——生態(tài)功能性合成革成為行業(yè)主流；（2）下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展——由傳統(tǒng)的鞋材、家居領(lǐng)域拓展到汽車、電子等高毛利、高技術(shù)的新興領(lǐng)域。這些趨勢的變化意味著率先掌握相關(guān)領(lǐng)域行業(yè)資源、技術(shù)的企業(yè)，在未來行業(yè)集中度提升的大背景下，將享有一定的先發(fā)優(yōu)勢，安利股份即是人造革合成革行業(yè)中兼具兩種行業(yè)資源的重點標(biāo)的。
鞋材、汽車釋放期將至，新產(chǎn)品+新產(chǎn)能助力公司業(yè)績增長。（1）客戶：公司不斷深化“2+4”市場布局，尤其在鞋材、汽車領(lǐng)域成長空間較為明顯，未來有望充分受益下游頭部品牌訂單的釋放。（1）耐克：公司與耐克裝備部合作穩(wěn)定，與鞋部的合作尚處于初步階段，未來有望成為公司發(fā)展的新動能；（2）比亞迪：比亞迪已有多款車型在公司定點，鑒于公司進(jìn)入供應(yīng)商體系的時間較晚，未來仍具備較大的提升空間；（2）研發(fā)：公司多年來研發(fā)投入一直處于較高水平，在水性、無溶劑、TPU等生態(tài)功能型產(chǎn)品的布局較早，享有先發(fā)優(yōu)勢，2022年營收占比達(dá)20%；（3）越南工廠：越南工廠區(qū)位優(yōu)勢突出，1200萬米生態(tài)功能性聚氨酯人造革、合成革項目的前兩條線已于2022末建成投產(chǎn)，公司正在積極推進(jìn)安利越南耐克供應(yīng)商驗證，同時也在積極推進(jìn)剩余2條線的建設(shè)，計劃于2024年下半年投產(chǎn)，有望實現(xiàn)量價齊升。
投資建議：公司是國內(nèi)PU合成革企業(yè)，未來生態(tài)環(huán)保型新產(chǎn)品的需求增長及下游客戶的拓展釋放，再加上越南工廠即將邁入產(chǎn)能釋放期，未來公司業(yè)績有望實現(xiàn)較大增長。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.84、2.07、3.16億元，EPS分別0.39、0.95、1.46元，現(xiàn)價（2023年12月13日）對應(yīng)PE分別為34x、14x、9x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險、天然氣供應(yīng)和成本費用提升的風(fēng)險、產(chǎn)能無法充分利用的風(fēng)險等。
|
|
