>> 中泰證券-2024年轉(zhuǎn)債年度策略：花向春來美，松臨雨過青-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 2250KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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2023年，轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)“上漲-震蕩-下跌-反彈”的態(tài)勢。階段一（1月初至2月2日）：疫情全面放開，市場普遍形成強預期判斷，指數(shù)上漲；階段二（2月3日至8月4日）：國內(nèi)經(jīng)濟增長預期目標略低于預期，復蘇力不足，加之美聯(lián)儲持續(xù)加息，雖然國內(nèi)政策端利好頻出，各月出現(xiàn)新的市場熱點，指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩式波動；階段三（8月5日至10月23日）：國內(nèi)經(jīng)濟基本面尚未恢復，美債收益率持續(xù)爬升，加之地緣政治危機加劇，指數(shù)下跌；階段四（10月24日至今）：國內(nèi)金融數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，美債收益率回落，中美外交釋放良性信號，指數(shù)反彈。
轉(zhuǎn)債供需判斷：緊平衡。供給方面，截至11月15日，今年發(fā)布轉(zhuǎn)債預案的公司共163家，轉(zhuǎn)債擬發(fā)行規(guī)模2,393.80億元；8月27日發(fā)布的優(yōu)化再融資監(jiān)管安排預計影響轉(zhuǎn)債供給在834.75億元；明年預計發(fā)行規(guī)模在1,500億元左右；結(jié)合正股距贖回觸發(fā)條件的空間、轉(zhuǎn)股溢價率，判斷2024年轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債只數(shù)預計66只，規(guī)模共772.25億元，綜合來看，2024年退出的轉(zhuǎn)債只數(shù)預計為95只，規(guī)模預計1000億元左右；明年轉(zhuǎn)債凈供給約400億元。需求方面，明年主要投資人轉(zhuǎn)債持有規(guī)模有一定上升空間，但可能空間并不大，結(jié)合轉(zhuǎn)債供給，預計轉(zhuǎn)債供需保持緊平衡。
轉(zhuǎn)債估值展望：或仍將保持高位。2023年，轉(zhuǎn)債估值走勢經(jīng)歷“上漲-震蕩-波動上行-下行-上行”5個階段，2023年11月30日，百元平價轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率為23.11%，較2022年末增加3.52pct，處于77%分位數(shù)。明年政策推動經(jīng)濟回暖，科技行業(yè)復蘇，美聯(lián)儲加息放緩，美債利率下行，股市或有期待；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中貨幣政策“易松難緊”，利率上行壓力較小，同時中央加杠桿“穩(wěn)財政”，基本面延續(xù)弱增長態(tài)勢，疊加地方政府化債的客觀需要，政策利率調(diào)降有望推動收益率曲線整體下移，以及信用資產(chǎn)荒等原因或使得轉(zhuǎn)債估值仍處于高位。
轉(zhuǎn)債策略：策略1：雙低策略，兼顧信用風險。轉(zhuǎn)債雙低策略攻守兼?zhèn)洌贿^部分轉(zhuǎn)債正股受行業(yè)下行周期、自身經(jīng)營不佳等因素影響，信用風險凸顯。在采取雙低策略時，需要同時兼顧信用風險。我們篩選轉(zhuǎn)股溢價率小于20%，轉(zhuǎn)債價格小于115元的轉(zhuǎn)債，符合條件的轉(zhuǎn)債有20只，其中盈利表現(xiàn)相對較好的轉(zhuǎn)債有9只，包括蘇行轉(zhuǎn)債、無錫轉(zhuǎn)債等。策略2：博弈臨到期轉(zhuǎn)債的下修機會。展望2024年，為避免回售及到期兌付，發(fā)行人有下修促轉(zhuǎn)股的動機，而如果到期時間臨近，發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿更強烈，可關注低價高轉(zhuǎn)股溢價率轉(zhuǎn)債、臨近到期轉(zhuǎn)債的投資機會，博弈下修。2024年前在回售期及將進入回售期的轉(zhuǎn)債有205只，規(guī)模1,937.45億元，其中在2025年5月之前到期的轉(zhuǎn)債共48只，規(guī)模448.57億元。策略3：板塊視角關注農(nóng)林牧漁、電子等行業(yè)機會，主題視角關注華為產(chǎn)業(yè)鏈、人形機器人等。
風險提示：數(shù)據(jù)更新不及時及提取失誤等風險；股債市場超預期調(diào)整等；模型假設條件與實際不符，導致預測結(jié)果與實際情況出現(xiàn)偏差；美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)偏緊，匯率壓力影響下央行貨幣政策寬松節(jié)奏不及預期。
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