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11月新增社融2.45萬億元，持平預(yù)期，較上年同期多增4556億元，新增人民幣貸款1.09萬元，預(yù)期1.21萬億元，同比少增1368億元。本期核心關(guān)注點(diǎn)包括：
　　1、新增社融創(chuàng)2012年以來同期次高值，國債、地方政府特殊再融資債券的錯(cuò)峰發(fā)行構(gòu)成社融同比多增主要原因。
　　2、新增政府債券1.15萬億元，同比多增4992億元。其中，國債發(fā)行量同比多增2868億元，地方政府特殊再融資債單月發(fā)行約3500億元，構(gòu)成政府債券凈融資走高主因。
　　3、新增人民幣貸款不及預(yù)期且低于2018至2022年同期均值水平（1.31萬億元），且呈現(xiàn)“短增長減”特征，一方面在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱，另一方面或與央行保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)的政策調(diào)控思路有關(guān)。
　　4、居民端，新增貸款2925億元，較2018至2022年6178億元的均值水平出現(xiàn)較大幅度回落。短端，新增短期貸款594億元，就業(yè)-收入-消費(fèi)鏈條仍存堵點(diǎn)，加之股市、樓市影響居民財(cái)富收入及經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期偏弱，居民消費(fèi)能力及意愿或仍偏低。長端，房地產(chǎn)市場景氣度偏低，當(dāng)前30大中城市商品房銷售面積仍處近5年低位水平，居民長期貸款意愿有限。
　　5、企業(yè)端，新增貸款8221億元，高于2018至2022年7281億元均值水平，但短期化特征較為明顯，短期貸款、票據(jù)融資分別高出同期均值1069億元、947億元，而中長期貸款卻較同期均值低759億元。經(jīng)濟(jì)雖整體向好，但實(shí)體企業(yè)預(yù)期仍相對(duì)低迷，經(jīng)濟(jì)活力有待提振。
　　6、存量社融同比增9.4%，M2同比增10%，M1同比增1.3%。M2-社融與M2-M1剪刀差出現(xiàn)背離，指向金融機(jī)構(gòu)資金空轉(zhuǎn)問題邊際改善，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的利用效率仍待提升。
　　貨幣政策支持仍有必要，或支撐債市回暖
　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，開始加大對(duì)價(jià)格水平的關(guān)注程度。以經(jīng)過價(jià)格指數(shù)調(diào)整的實(shí)際貸款利率來看，自2022年三季度起，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款實(shí)際利率反向走高，截至今年三季度末已較上年同期上行超250bp。為有效提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，通過降息等手段降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本或仍有必要，或可支撐債券市場延續(xù)回暖修復(fù)行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：單月社融數(shù)據(jù)具有一定偶發(fā)因素，穩(wěn)增長政策超預(yù)期或?qū)袠?gòu)成不利影響。