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化工周期見底，但供給制約修復(fù)的空間與斜率。（1）Q3以來國內(nèi)化工品價(jià)格呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，其中化工品PPI當(dāng)月同比降幅已連續(xù)5個(gè)月收窄。從經(jīng)營面上看，1-10月國內(nèi)化學(xué)原料及制品、化纖、橡膠及塑料制品企業(yè)營收增速分別為5%/4%/1%，利潤總額增速分別為-43%/2%/16%，偏下游的化纖和塑料已率先開啟修復(fù)。從庫存周期維度看，自2022Q2以來，國內(nèi)化工品陸續(xù)進(jìn)入去庫周期，當(dāng)前化纖、橡膠塑料制品已有邊際補(bǔ)庫跡象，化學(xué)原料及制品則有望轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫階段。國外方面，美國庫存增速于2022年8月見頂，當(dāng)前處于去庫周期后半程，2024年中美補(bǔ)庫周期有望迎來共振。（2）需求側(cè)決定本輪周期拐點(diǎn)，供給側(cè)決定本輪周期彈性。展望2024年，化工行業(yè)的新增產(chǎn)能仍然較多，預(yù)計(jì)將對化工品的價(jià)格彈性形成壓制。在此背景下，我們認(rèn)為需要沿著兩個(gè)方向去尋找機(jī)會(huì)，一是尋找彈性最強(qiáng)的標(biāo)的，即優(yōu)選庫存周期率先觸底、供給增長相對克制的品種，二是尋找成本最低的標(biāo)的，即優(yōu)選具備差異化成本優(yōu)勢、以及低成本產(chǎn)能擴(kuò)張能力的標(biāo)的。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注以下四條主線：（1）油價(jià)維持中高位運(yùn)行，持續(xù)推薦乙烷裂解、煤制烯烴方向的布局機(jī)會(huì)。原油價(jià)格維持高位震蕩，天然氣、動(dòng)力煤價(jià)格回落，油氣價(jià)差、油煤價(jià)差分別較年初上漲18%、19%，乙烷裂解與煤制烯烴深度受益，推薦衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源。（2）國內(nèi)外去庫同步推進(jìn)，庫存周期有望迎來拐點(diǎn)。年初以來滌綸長絲庫存去化順利，現(xiàn)已處于同期低位，下游紡服零售數(shù)據(jù)持續(xù)改善，同時(shí)美國服裝環(huán)節(jié)去庫也已臨近尾聲，預(yù)計(jì)將于24Q1轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫，長絲產(chǎn)業(yè)鏈庫存周期切換時(shí)點(diǎn)已至。而從供給端看，24年全年長絲產(chǎn)能增速僅1%，供給增量大幅減少，有望進(jìn)一步主推周期彈性，推薦新鳳鳴、桐昆股份。此外，隨著歐美庫存周期回升，出口鏈相關(guān)企業(yè)有望迎來投資機(jī)遇，建議關(guān)注江蘇博云、亞香股份、雅本化學(xué)。（3）大煉化、煤化工等企業(yè)估值筑底，建議關(guān)注具備強(qiáng)成本優(yōu)勢和逆周期擴(kuò)張能力的龍頭標(biāo)的，建議關(guān)注榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、恒逸石化、華魯恒升（未覆蓋）、萬華化學(xué)（未覆蓋）。（4）新材料仍是核心看點(diǎn)，建議關(guān)注POE等國產(chǎn)替代空間較大、且具備產(chǎn)業(yè)化落地能力的品種，建議關(guān)注衛(wèi)星化學(xué)、東方盛虹、萬華化學(xué)（未覆蓋）、長華化學(xué)、富淼科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求低迷、原材料價(jià)格波動(dòng)、項(xiàng)目投產(chǎn)推遲、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品供應(yīng)過剩、產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)偏差