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本篇報(bào)告是年度策略方向的第一篇，著重通過(guò)對(duì)化工行業(yè)自上而下運(yùn)行和變化進(jìn)行梳理，以便判斷未來(lái)的行業(yè)趨勢(shì)性變化和運(yùn)行狀態(tài)，建議重點(diǎn)關(guān)注需求具有相對(duì)剛性支撐，供給相對(duì)受限或者行業(yè)具有相對(duì)較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘的細(xì)分賽道。
　　投資邏輯
　　化工正在經(jīng)歷較大資本開(kāi)支階段，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)行業(yè)運(yùn)行壓力提升。近兩年多時(shí)間內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)投放，供給仍需時(shí)間消化，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和抗風(fēng)險(xiǎn)策略——具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，建議關(guān)注以下具有壁壘的領(lǐng)域：①資源壁壘：能夠借助資源優(yōu)勢(shì)抵減加工環(huán)節(jié)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；②成本壁壘：借助多維度的成本管控（工藝、管理、產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模等），獲取相對(duì)收益；③產(chǎn)品壁壘：具有相對(duì)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)或市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)新增產(chǎn)能的影響相對(duì)較小，盈利空間影響不大；④市場(chǎng)消化：能夠?qū)π略霎a(chǎn)能進(jìn)行消化的細(xì)分賽道或者供給壓力較小的領(lǐng)域?qū)⒕哂薪Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　從下游需求表現(xiàn)上來(lái)看：①出口對(duì)于部分賽道的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能消化形成一定的支撐；②消費(fèi)端整體處于修復(fù)趨勢(shì)，但速度相對(duì)緩慢，受到未來(lái)收入預(yù)期的影響，剛性需求領(lǐng)域運(yùn)行會(huì)相對(duì)穩(wěn)固；③投資端受到房地產(chǎn)行業(yè)影響，整體壓力相對(duì)較大，但短期預(yù)估對(duì)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈后周期產(chǎn)品的壓力暫不會(huì)明顯顯現(xiàn)，長(zhǎng)期或?qū)⒈憩F(xiàn)出一定的壓力。因而建議著重關(guān)注：①剛性消費(fèi)領(lǐng)域：需求修復(fù)情況相對(duì)較好，對(duì)于產(chǎn)能的消化能力略高，有望率先支撐利潤(rùn)修復(fù)，比如化纖、農(nóng)資領(lǐng)域；②結(jié)構(gòu)性需求領(lǐng)域：國(guó)內(nèi)在精細(xì)化工材料領(lǐng)域仍有需要較高的進(jìn)口依賴的領(lǐng)域，能夠以自身供給滿足下游特殊需求，將在穩(wěn)定盈利的水平上形成成長(zhǎng)，比如應(yīng)用于中高端領(lǐng)域的新材料；③未來(lái)階段性的補(bǔ)庫(kù)或?qū)⑿纬梢欢ǖ男枨笾??？紤]到過(guò)去營(yíng)收同比數(shù)據(jù)會(huì)先于周期同比數(shù)據(jù)見(jiàn)底，且行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了16個(gè)月的去庫(kù)存階段，預(yù)估未來(lái)一年行業(yè)有望迎來(lái)階段性的補(bǔ)庫(kù)需求，形成一定的需求支撐。
　　政策對(duì)供給端的限制將有望從本質(zhì)上維持行業(yè)供需格局，建議關(guān)注有政策限制的細(xì)分行業(yè)。從長(zhǎng)周期的角度看，新增產(chǎn)能的消化單純依靠需求端的消化預(yù)估需要相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間，因而供給端的政策是能夠?qū)π袠I(yè)格局產(chǎn)生重要影響的關(guān)鍵因素之一。
　　投資建議
　　從策略選擇的角度看，化工行業(yè)目前處于行業(yè)低估值階段，根據(jù)歷史運(yùn)行看，較低PB階段的布局性價(jià)比相對(duì)較高。從化工行業(yè)運(yùn)行情況來(lái)看，行業(yè)處于供給端集中釋放期，需求回升需要時(shí)間，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇，建議關(guān)注：
　　行業(yè)承壓，精選優(yōu)質(zhì)抗風(fēng)險(xiǎn)公司。行業(yè)雖然承壓，但企業(yè)可以憑借其自身優(yōu)勢(shì)獲得相對(duì)較好的盈利水平，建議關(guān)注龍頭“卷王”：綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)，研發(fā)技術(shù)能力較強(qiáng)，能夠進(jìn)行新賽道拓展，且其自身的成本管控能力高，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)屬性，有望持續(xù)穿越周期發(fā)展；
　　從需求端能夠形成較好支撐。具有相對(duì)剛性的需求領(lǐng)域有望能夠形成需求支撐，建議關(guān)注農(nóng)藥、化肥等行業(yè)；偏向消費(fèi)領(lǐng)域的行業(yè)恢復(fù)情況相對(duì)較好，建議關(guān)注輪胎領(lǐng)域；政策推動(dòng)型行業(yè)在政策強(qiáng)力執(zhí)行的情況下具有剛性支撐，建議關(guān)注綠色材料等；
　　供給端受到限制，難以形成較多產(chǎn)能釋放的細(xì)分領(lǐng)域。受到資源端、政策端的限制，行業(yè)新增產(chǎn)能如果受到管控，有望維持行業(yè)相對(duì)較好的盈利空間，建議關(guān)注具有資源壁壘的細(xì)分賽道比如螢石、磷礦、鈦精礦等，具有政策限制的細(xì)分賽道比如制冷劑、煤化工等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　能源價(jià)格劇烈波動(dòng)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能集中釋放風(fēng)險(xiǎn)；需求大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。