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★從“主動(dòng)降庫”到“庫存回補(bǔ)”，礦價(jià)2023年先抑后揚(yáng)
　　2023年，全球粗鋼產(chǎn)銷持平，中國在成本優(yōu)勢下大量出口成材擠出海外粗鋼產(chǎn)量。這一貿(mào)易流變化促使全球口徑上鐵水需求增加、廢鋼需求量降低。持續(xù)高鐵水下，包括鐵礦石在內(nèi)的原料端缺口逐漸明牌。鋼廠上半年“主動(dòng)降原料”，下半年被迫回補(bǔ)庫存為此買單，導(dǎo)致年內(nèi)礦價(jià)先抑后揚(yáng)。
　　★ 2024年供應(yīng)：海漂礦增產(chǎn)4300W，內(nèi)礦或增500-1000W
　　2023年以來鐵礦石供應(yīng)正式進(jìn)入增產(chǎn)周期。全球海運(yùn)礦市場2023年全年供應(yīng)預(yù)估增加5900萬噸，2024年增幅放緩至4300萬噸。國內(nèi)礦2023年以來陸續(xù)有新增礦山投產(chǎn)，但安監(jiān)強(qiáng)監(jiān)管抑制山西和河北等開工，實(shí)際產(chǎn)量并未增加。根據(jù)礦業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年內(nèi)礦新增產(chǎn)能1500萬噸。廢鋼假設(shè)跟隨內(nèi)需變化，對(duì)應(yīng)2024年增量500-1000萬噸。
　　★ 2024年需求：內(nèi)需預(yù)期增速下滑，外需低位弱穩(wěn)
　　內(nèi)需方面，根據(jù)我院鋼材年度報(bào)告統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)需求提振1%。在經(jīng)歷2022H2海外主動(dòng)去庫存后，2023年以來海外需求低位弱穩(wěn)。海外主要需求增量預(yù)期集中印度和部分東南亞國家。印度需求邊際對(duì)鐵礦和成材影響不大；東南亞方面，2024年開始進(jìn)入新增高爐產(chǎn)能投放期。2024年和2025年，東南亞預(yù)計(jì)每年分別新增鐵水產(chǎn)能450萬噸和1506萬噸。
　　★結(jié)論：鐵礦供需轉(zhuǎn)向均衡，上半年階段性偏緊
　　低庫存的現(xiàn)實(shí)下，在未看到需求進(jìn)一步下滑時(shí)，整體礦價(jià)易漲難跌，空間取決于成材和鋼廠利潤情況。上文假設(shè)下，2024年鐵礦預(yù)計(jì)由缺口轉(zhuǎn)向供需均衡。即，2024年鐵礦石供應(yīng)能夠匹配的鐵水均值在243萬噸/天。需要警惕的是，若明年上半年鐵水依然韌性，上半年港口鐵礦庫存或進(jìn)一步下降。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　財(cái)政政策落地，海外需求