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2023年11月經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)端和需求端增速較上月出現(xiàn)明顯回升，雖然增速回升受低基數(shù)影響，但11月數(shù)據(jù)的回升彈性明顯大于同樣面臨低基數(shù)的4-5月，反映目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中樞整體是在抬升的。工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇超出市場(chǎng)預(yù)期，服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng)，其中工業(yè)增加值環(huán)比季調(diào)增速達(dá)到年內(nèi)最高?；ê椭圃鞓I(yè)投資表現(xiàn)偏強(qiáng)，地產(chǎn)投資降幅有所收窄但絕對(duì)值仍偏低，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資增速將明顯提升，制造業(yè)投資將保持中高增速。11月消費(fèi)增速在低基數(shù)效應(yīng)的作用下上升至10.1%，通訊器材、汽車、食品飲料和餐飲消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，就業(yè)數(shù)據(jù)整體穩(wěn)定。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提加大宏觀調(diào)控力度，財(cái)政加力、貨幣協(xié)同、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、預(yù)期引導(dǎo)成明年經(jīng)濟(jì)工作的四大看點(diǎn)，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的體感溫度將提升。
　　▍經(jīng)濟(jì)：11月生產(chǎn)端和需求端增速均在低基數(shù)影響下上行，三四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中樞整體抬升，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)正在鞏固。11月生產(chǎn)端和需求端增速較上月出現(xiàn)明顯回升，雖然增速回升受低基數(shù)影響，但11月數(shù)據(jù)的回升彈性明顯大于同樣面臨低基數(shù)的4-5月，反映目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中樞整體是在抬升的。價(jià)格表現(xiàn)偏弱是當(dāng)前宏觀面的突出特征，但反過來也為宏觀政策實(shí)施提供了空間，預(yù)計(jì)隨著政策累積發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速將不斷向潛在中樞靠攏。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提加大宏觀調(diào)控力度，財(cái)政加力、貨幣協(xié)同、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、預(yù)期引導(dǎo)成明年經(jīng)濟(jì)工作的四大看點(diǎn)，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的體感溫度將提升。
　　▍生產(chǎn)：11月工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇超預(yù)期，服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng)。2023年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.6%，較10月份增速增加2.0個(gè)百分點(diǎn)，超出Wind一致預(yù)期（5.7%）0.9個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，2023年11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增速為4.4%，較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長(zhǎng)0.87%，季調(diào)環(huán)比增速達(dá)到年內(nèi)最高。在三大門類中，按兩年平均增速來計(jì)算，11月份采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增速分別較前值變化1.4、-0.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)。向后看，價(jià)格因素短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)構(gòu)成小幅拖累，但在基數(shù)、出口等有利因素作用下，工業(yè)生產(chǎn)有望延續(xù)回暖。11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)9.3%，較前值增加1.6個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增速為3.5%，較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)活躍度處于較高水平，相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)總量顯著上升。
　　▍投資：11月基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)偏強(qiáng)，地產(chǎn)投資降幅有所收窄但絕對(duì)值仍偏低，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資增速將明顯提升，制造業(yè)投資將保持中高增速。我們測(cè)算總體投資、基建投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資11月單月同比分別為2.9%、5.4%、7.1%、-10.6%，分別較上月+1.6、-0.2、+0.9、+0.7個(gè)百分點(diǎn)。以兩年平均增速觀察，基建投資有所加快，主要是增發(fā)國(guó)債和特殊再融資債發(fā)行帶動(dòng)地方政府財(cái)政平衡改善，國(guó)家發(fā)改委12月12日下達(dá)第一批增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將對(duì)后續(xù)基建投資增速形成明顯提振。制造業(yè)投資有望在產(chǎn)業(yè)扶持和金融支持政策的引導(dǎo)下保持中高增速，房地產(chǎn)投資增速的回升有待銷售端回暖，使房企自我造血能力恢復(fù)。
　　▍消費(fèi)：11月消費(fèi)增速在低基數(shù)效應(yīng)的作用下上升至10.1%，通訊器材、汽車、食品飲料和餐飲消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。11月社零同比增速10.1%，較前值明顯擴(kuò)大，主因去年11月國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)下消費(fèi)受到較強(qiáng)抑制帶來的低基數(shù)效應(yīng)。從結(jié)構(gòu)上看，11月消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能的回落主要來自于“非汽車類商品”，“服務(wù)消費(fèi)”的增長(zhǎng)仍然較為穩(wěn)定。行業(yè)方面，通訊器材、汽車、食品飲料、餐飲消費(fèi)表現(xiàn)較為出色，家具、家電等地產(chǎn)鏈消費(fèi)有所改善，可選消費(fèi)品的“量增價(jià)減”特征依然較為顯著。11月就業(yè)情況保持穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率與前值持平，符合歷史季節(jié)性特征。今年以來，本地戶籍勞動(dòng)力的失業(yè)率始終高于外來戶籍勞動(dòng)力，11月份該現(xiàn)象仍在延續(xù)，并且二者的差距在進(jìn)一步拉大。向后看，消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程有望保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)短期內(nèi)社零的四年平均增速或?qū)⒕S持在3.5%附近。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外經(jīng)濟(jì)加快衰退；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)惡化；民營(yíng)企業(yè)家預(yù)期轉(zhuǎn)為低迷等。