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12月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)整體偏積極，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的具體措施將繼續(xù)加力，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)程也將加快；市場(chǎng)的底部正在不斷夯實(shí)，投資者對(duì)成長(zhǎng)板塊的共識(shí)料將率先回升，建議繼續(xù)堅(jiān)守第二階段配置策略，增配超跌的科技與醫(yī)藥板塊。一方面，此次中央政治局會(huì)議對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)依然積極，政策將以進(jìn)促穩(wěn)，因時(shí)而動(dòng)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及的具體措施將繼續(xù)加力，重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)程也將加快，科技創(chuàng)新在產(chǎn)業(yè)體系和供應(yīng)鏈中的作用是重要看點(diǎn)，支持經(jīng)濟(jì)先立后破。另一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然處于低斜率復(fù)蘇的狀態(tài)，宏觀數(shù)據(jù)仍處于正常波動(dòng)范圍內(nèi)，在政策的持續(xù)加力顯效下，料經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將穩(wěn)中趨好，外部評(píng)級(jí)調(diào)降事件對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際影響。
　　▍經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)整體積極，預(yù)計(jì)具體措施將加力，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)程將加快。
　　1）政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)整體偏積極，預(yù)計(jì)后續(xù)具體措施將繼續(xù)加力。12月中央政治局會(huì)議指出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。我們認(rèn)為，“進(jìn)”的重點(diǎn)要放在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和深化改革開放上，確保轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。“穩(wěn)”的重點(diǎn)要放在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)2024年GDP的增速目標(biāo)將繼續(xù)維持在5%左右。同時(shí)，宏觀調(diào)控或?qū)⒓恿μ嵝?。一是?cái)政政策有望維持高強(qiáng)度，其中也有可能再次配合特別國(guó)債等工具，實(shí)際赤字率或大概率超過3.5%。二是貨幣政策操作頻率或會(huì)提高，幅度也會(huì)加大。三是著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，將充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。一方面，基建依舊是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)三大工程進(jìn)度。另一方面，居民的消費(fèi)信心、消費(fèi)意愿仍有修復(fù)空間，政策或致力于穩(wěn)定預(yù)期和引導(dǎo)新型消費(fèi)發(fā)展。
　　2）持續(xù)有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，其中重點(diǎn)領(lǐng)域的化解進(jìn)程將加快。12月政治局會(huì)議再次提出“要持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”，這延續(xù)了7月政治局會(huì)議、10月中央金融工作會(huì)議的政策定調(diào)。我們預(yù)計(jì)接下來相關(guān)部門將依照會(huì)議精神，落實(shí)落細(xì)各項(xiàng)決策部署，重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)程或?qū)⒓涌焱七M(jìn)。房地產(chǎn)方面，我們預(yù)計(jì)需求端限購(gòu)放松等政策會(huì)“應(yīng)出盡出”，同時(shí)供給端優(yōu)質(zhì)房企融資環(huán)境或有所改善?；瘋矫?，近期特殊再融資債券發(fā)行節(jié)奏較快，但一攬子化債方案不止于此。我們認(rèn)為銀行等金融機(jī)構(gòu)參與化債可能也是其中的重要組成部分。中小金融機(jī)構(gòu)方面，料改革化險(xiǎn)仍將繼續(xù)，既要壓實(shí)屬地監(jiān)管責(zé)任、鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)進(jìn)一步聚焦服務(wù)本地，又要拓寬中小銀行補(bǔ)充資本渠道。
　　3）科技創(chuàng)新在產(chǎn)業(yè)體系和供應(yīng)鏈中的作用是重要看點(diǎn)?？萍紕?chuàng)新在本次政治局會(huì)議中被重點(diǎn)提及，結(jié)合今年成立的中央科技委和中央領(lǐng)導(dǎo)多次對(duì)科技工作的調(diào)研和指示，體現(xiàn)了黨中央對(duì)科技工作的重視或達(dá)到歷史新高度。具體目標(biāo)來看，一方面科技創(chuàng)新是引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的重要力量，為發(fā)展注入澎湃動(dòng)能；另一方面，近年來海外對(duì)華科技制裁政策頻出，科技創(chuàng)新突破“卡脖子”技術(shù)是提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平的重要舉措。具體措施來看，推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)，關(guān)鍵領(lǐng)域仍需新型舉國(guó)體制進(jìn)行科研攻關(guān)，重點(diǎn)關(guān)注資金支持、人才建設(shè)、項(xiàng)目主體和研發(fā)環(huán)境四方面。
　　▍當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然處于低斜率復(fù)蘇狀態(tài)，外部評(píng)級(jí)調(diào)降和短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)有限。
　　1）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然處于低斜率復(fù)蘇狀態(tài)，宏觀數(shù)據(jù)仍處于正常波動(dòng)范圍內(nèi)。價(jià)格方面，11月CPI同比降至年內(nèi)新低-0.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期，其中核心CPI持續(xù)低迷，居民端仍然內(nèi)需不足；PPI同比讀數(shù)-3%，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期的-2.8%，原油價(jià)格下挫、地產(chǎn)需求仍弱、施工淡季來臨為主要原因。外貿(mào)方面，低基數(shù)疊加海外需求邊際回暖帶來出口增速轉(zhuǎn)正，11月出口金額同比增速較上月回升6.9個(gè)百分點(diǎn)后轉(zhuǎn)正至0.5%。整體上，受低基數(shù)影響，我們預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)的同比讀數(shù)年末均會(huì)出現(xiàn)不同程度的反彈，而當(dāng)前投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和政策預(yù)期都處于低點(diǎn)。
　　2）預(yù)計(jì)外部評(píng)級(jí)調(diào)降事件對(duì)市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際影響。12月5日，穆迪評(píng)級(jí)公司發(fā)布公告，維持中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)不變的同時(shí)，將評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。首先，過去10年間穆迪曾4次下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)或展望，時(shí)點(diǎn)均對(duì)應(yīng)A股的相對(duì)底部區(qū)域，且均未對(duì)后續(xù)市場(chǎng)趨勢(shì)修復(fù)產(chǎn)生實(shí)際影響。其次，這次穆迪提出的經(jīng)濟(jì)增速、地方債務(wù)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)三方面問題關(guān)切，財(cái)政部均已給予及時(shí)且針對(duì)性的回應(yīng)。再次，表征風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS 5年期在調(diào)整當(dāng)日僅由59bps小幅提升至62bps，同時(shí)國(guó)內(nèi)地方債市場(chǎng)波動(dòng)不大，下調(diào)當(dāng)日北向資金凈流出75億元，隨后三日連續(xù)凈流入合計(jì)32億元。最后，外部擾動(dòng)在市場(chǎng)信心較弱時(shí)容易被放大，實(shí)際上年末外部美債利率、人民幣匯率及中美關(guān)系處于溫和的環(huán)境，并非驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心變量。
　　▍A股仍處于較好的配置時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)投資者對(duì)成長(zhǎng)板塊的共識(shí)將率先回升。
　　1）市場(chǎng)的底部正在不斷夯實(shí)，A股仍處于較好的配置時(shí)機(jī)。首先，