>> 中信證券-旬度價(jià)格跟蹤(2023年11月中旬和11月下旬)：商品價(jià)格在“平淡現(xiàn)實(shí)”中回歸理性-231204
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2023/12/4 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
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作者： |
程強(qiáng) |
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建筑業(yè)新訂單PMI指數(shù)從上個(gè)月的49.2回落至11月的48.6，基建實(shí)物量的落地情況不及預(yù)期，其他各類宏觀高頻指標(biāo)也顯示經(jīng)濟(jì)基本盤仍不穩(wěn)固。前期“預(yù)期主導(dǎo)”的商品普漲在“平淡現(xiàn)實(shí)”中回歸理性。上游原材料商品價(jià)格的變化邏輯轉(zhuǎn)為“成本”主導(dǎo)，表現(xiàn)出“煤炭系商品價(jià)格上漲，原油系商品價(jià)格下跌”的特點(diǎn)。如鋼材價(jià)格在表觀需求明顯回落的背景下仍然大幅上漲，化工品價(jià)格跟隨油價(jià)而連續(xù)下挫。但值得注意的是，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格在海外服裝訂單恢復(fù)帶動(dòng)下逆勢(shì)上漲。此外，本期義烏小商品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，主要來(lái)自場(chǎng)內(nèi)訂單交易漲價(jià)，鐘表眼鏡、電子電器、五金電料、輔料包裝、護(hù)理美容、箱包等行業(yè)商品漲價(jià)最為明顯。近期出口運(yùn)價(jià)指數(shù)回暖與歷史季節(jié)性（海外消費(fèi)旺季）吻合，對(duì)出口需求回暖的指引意義仍有待持續(xù)觀察。
|前期“預(yù)期主導(dǎo)”的商品普漲在“平淡現(xiàn)實(shí)”中回歸理性，上游原材料商品價(jià)格的變化主要受到成本端煤炭/原油價(jià)格走勢(shì)的影響。10月下旬和11月上旬，在萬(wàn)億國(guó)債等政策利好的驅(qū)動(dòng)下，黑色、建材、化工、有色等上游原材料價(jià)格曾出現(xiàn)一輪“預(yù)期主導(dǎo)”下的普漲行情。但縱觀11月的各類宏觀經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)，暫未看到實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的改善。雖然11月建筑業(yè)PMI出現(xiàn)超預(yù)期上漲（從53.5上行至55.0），但我們認(rèn)為該變化更多來(lái)自于建筑業(yè)投入品價(jià)格的上行。更具前瞻性意義的建筑業(yè)新訂單指數(shù)從上個(gè)月的49.2回落至48.6，或反映當(dāng)前基建實(shí)物量的落地情況不及預(yù)期。平淡現(xiàn)實(shí)中，商品價(jià)格在11月中下旬回歸理性，變化邏輯基本轉(zhuǎn)為“成本”主導(dǎo)，呈現(xiàn)“煤炭系商品價(jià)格上漲，原油系商品價(jià)格下跌”的格局。
|煤炭系商品：鋼材價(jià)格的上漲來(lái)源于“爐料成本”支撐，表觀需求出現(xiàn)明顯回落。近期煤炭?jī)r(jià)格在供給側(cè)“安監(jiān)進(jìn)一步趨強(qiáng)”、需求側(cè)“季節(jié)性釋放”的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)一步走強(qiáng)，焦煤價(jià)格從11月上旬的2200元/噸上行至2338元/噸，當(dāng)前價(jià)格較去年同期高出7.7個(gè)百分點(diǎn)。成本端抬升背景下，螺紋鋼、線材、中板、熱軋板卷、水泥均呈漲價(jià)態(tài)勢(shì)。以價(jià)格上漲幅度較大的螺紋鋼為例，11月中下旬期間螺紋鋼的表觀需求量出現(xiàn)明顯的季節(jié)性回落，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，但現(xiàn)貨價(jià)格仍從11月上旬的3944元/噸大幅上漲至11月下旬的4063元/噸。整體而言，黑色板塊上漲驅(qū)動(dòng)由“成材需求拉動(dòng)”向“爐料成本支撐”轉(zhuǎn)移。
|原油系商品：化工品價(jià)格隨油價(jià)連續(xù)下挫，但滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格在海外服裝訂單恢復(fù)帶動(dòng)下逆勢(shì)上漲。11月15日公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)全面低于市場(chǎng)預(yù)期，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹粘性的擔(dān)憂，也為“本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束”提供了進(jìn)一步的支撐。在此背景下，布油均價(jià)從11月上旬的85.9美元/桶大幅下挫至11月下旬的81.3美元/桶，以原油為核心成本的各類化工品價(jià)格也普遍下跌。但值得注意的是，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格在本期呈現(xiàn)明顯的逆勢(shì)上漲格局，均價(jià)從11月上旬的7325元/噸上漲至11月下旬的7459元/噸，當(dāng)前價(jià)格較去年同期高出10.6%。同時(shí)我們觀察到，與紡織服裝行業(yè)相關(guān)的聚酯開工率、下游織機(jī)開工率等高頻指標(biāo)均呈“反季節(jié)性”的上漲態(tài)勢(shì)，提示關(guān)注海外服裝訂單恢復(fù)對(duì)行業(yè)景氣度的拉動(dòng)作用。
|義烏小商品價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新高，上漲動(dòng)力來(lái)自場(chǎng)內(nèi)而非出口訂單，提示關(guān)注該現(xiàn)象對(duì)國(guó)內(nèi)部分工業(yè)消費(fèi)品CPI上漲的前瞻性指引意義。本期義烏小商品總價(jià)格指數(shù)上漲明顯，11月下旬指數(shù)已經(jīng)飆升至102.33，創(chuàng)下年內(nèi)最高值。其中，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格指數(shù)上漲明顯，但出口價(jià)格指數(shù)仍呈下行態(tài)勢(shì)，反映場(chǎng)內(nèi)訂單交易價(jià)格的上漲是推升總指數(shù)的原因。分行業(yè)來(lái)看，鐘表眼鏡、電子電器、五金電料、輔料包裝、護(hù)理美容、箱包等行業(yè)商品價(jià)格的上漲最為明顯，提示關(guān)注該現(xiàn)象對(duì)上述行業(yè)對(duì)應(yīng)的CPI分項(xiàng)上行的前瞻性指引意義。
|出口運(yùn)價(jià)指數(shù)回暖與歷史季節(jié)性（圣誕臨近的海外消費(fèi)旺季效應(yīng)）吻合，對(duì)出口需求回暖的指引意義仍有待持續(xù)觀察。進(jìn)入11月份以來(lái)，各大航線的出口運(yùn)價(jià)指數(shù)紛紛止跌回升并持續(xù)上行。其中，總指數(shù)從10月下旬的812升至11月下旬的877（漲幅約為8%），美東、美西、歐洲、東南亞航線指數(shù)在該期間內(nèi)分別上漲5.2%、3.8%、6.4%、14.3%。但通過(guò)復(fù)盤2018、2019年同期出口運(yùn)價(jià)指數(shù)的變化軌跡，近期價(jià)格的上漲與歷史季節(jié)性吻合，可能與海外圣誕假期臨近帶來(lái)的消費(fèi)旺季效應(yīng)有關(guān)。如想依據(jù)該指標(biāo)判斷出口需求是否回暖，仍需觀察上漲的可持續(xù)性。
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