>> 中信證券-一周宏觀專題述評(第八十五期)：如何理解當(dāng)前的資金面？-231204
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大小： |
93KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強,王希明,瑪西高娃 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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11月跨月資金面整體平穩(wěn)，但價格依然偏高，尤其是非銀體系。11月底的資金利率繼續(xù)上行，DR007在2.1%-2.2%左右，較前三周1.8%-2.0%的波動區(qū)間明顯上移。非銀機構(gòu)資金比銀行更為緊張。綜合來看，我們認為12月央行有可能會實施降準(zhǔn)，補充長期流動性，加強與財政政策的協(xié)同。宏觀運行跟蹤方面，11月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI較上月均有所回落，也弱于歷史同期均值，顯示需求復(fù)蘇仍然有所波折。本周央行發(fā)布三季度貨政報告，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)和11月PMI數(shù)據(jù)，下周將公布中國11月出口數(shù)據(jù)。預(yù)計11月出口需求略有放緩，但考慮到低基數(shù)增速將持續(xù)回升。
▍11月跨月資金面整體平穩(wěn)，但價格依然偏高，尤其是非銀體系。11月底的資金利率繼續(xù)上行，DR007在2.1%-2.2%左右，較前三周1.8%-2.0%的波動區(qū)間明顯上移。非銀機構(gòu)資金比銀行更為緊張，GC001最高升至6.2%。從今年8月銀行資金面開始轉(zhuǎn)緊以來，1年期同業(yè)存單和1年期國債利率分別上行了41bps和57bps，反映銀行長期資金較為缺乏。央行為了平滑資金利率波動進行了較大規(guī)模的逆回購操作，在跨月前的5個交易日合計凈投放8260億元，財政支出可能也補充了一定的流動性。
▍綜合來看，我們認為12月央行有可能會實施降準(zhǔn)，補充長期流動性，加強與財政政策的協(xié)同。根據(jù)我們測算，即使不考慮特殊再融資債的發(fā)行，12月也將有1.5萬億左右的政府債將要發(fā)行，會對資金面產(chǎn)生壓力。央行在《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提出“積極主動加強貨幣政策與財政政策協(xié)同”，我們認為12月央行可能需要前瞻性地通過降準(zhǔn)等方式加大流動性供應(yīng)。另外，最近美元指數(shù)回落，人民幣兌美元匯率從11月初的7.30左右升值到11月底的7.12左右，外部流動性的約束在減弱。
▍宏觀運行跟蹤：經(jīng)濟復(fù)蘇可能仍有波折。11月制造業(yè)PMI為49.4%，較上月下降0.1個百分點，也弱于歷史同期均值。結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)需兩端均有回落。中采PMI調(diào)查結(jié)果顯示，制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超過60%，市場需求不足仍是當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇面臨的首要困難。在產(chǎn)需兩端復(fù)蘇步伐均有放緩的背景下，總體制造業(yè)景氣度有所回落。11月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%，較上月下降0.4個百分點。其中服務(wù)業(yè)明顯回落，建筑業(yè)出現(xiàn)回升。此外，本周（指11月27日至12月3日，下同）公布10月工業(yè)企業(yè)庫存名義增速有所反復(fù)，綜合企業(yè)名義與實際庫存水平、營收狀況來看，預(yù)計工業(yè)企業(yè)整體處于被動去庫階段。實體需求恢復(fù)過程中仍有波折。
▍本周央行發(fā)布三季度貨政報告，國家統(tǒng)計局發(fā)布10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)和11月PMI數(shù)據(jù)，下周將公布中國11月出口數(shù)據(jù)。本周央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告，提到將引導(dǎo)實際貸款利率下降，盤活存量資金等。國家主席習(xí)近平主持召開深入推進長三角一體化發(fā)展座談會，期間強調(diào)要堅定不移深化改革、擴大高水平開放，統(tǒng)籌科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，統(tǒng)籌龍頭帶動和各揚所長，統(tǒng)籌硬件聯(lián)通和機制協(xié)同，統(tǒng)籌生態(tài)環(huán)保和經(jīng)濟發(fā)展。中國10月企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示企業(yè)利潤仍在恢復(fù)，但名義庫存變化有所反復(fù)，總體顯示仍在被動去庫狀態(tài)。本周重要新聞以及下周（指12月4日至12月10日，下同）宏觀關(guān)注重點詳見附表。下周將公布中國11月出口數(shù)據(jù)，預(yù)計出口需求略有放緩，但考慮到低基數(shù)，預(yù)計增速將持續(xù)回升。
▍風(fēng)險因素：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)政策不及預(yù)期，城中村改造政策超預(yù)期變化，海外衰退及風(fēng)險事件超預(yù)期，海外加息超預(yù)期等
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