>> 信達(dá)證券-煤炭行業(yè)2024年度策略報告：煤價底部確立，價值重估可期-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 4135KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左前明,李春馳 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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◆ 2023年煤炭行業(yè)主要特點：一是增產(chǎn)保供穩(wěn)價依舊是今年煤炭工作的主基調(diào)，也間接反映當(dāng)前我國煤炭供需形勢尚未根本性好轉(zhuǎn)。二是原煤產(chǎn)量增速環(huán)比明顯收窄，煤礦產(chǎn)能利用率維持高位但較2022年并未繼續(xù)較快提升，疊加煤礦安全監(jiān)管趨緊趨嚴(yán)常態(tài)化，存量產(chǎn)能挖潛幾近極限，國內(nèi)煤炭供給剛性約束凸顯。三是全球煤炭貿(mào)易格局階段性寬松和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，疊加我國進(jìn)口煤零關(guān)稅政策延續(xù)，導(dǎo)致煤炭進(jìn)口量大幅增長，較大程度緩解煤炭供給壓力，也說明國內(nèi)的產(chǎn)出缺口較大。四是國內(nèi)外煤炭價格震蕩調(diào)整，動力煤和煉焦煤價格中樞在去年恐慌式搶購的高溢價下同比回落，但仍處相對中高位運行。五是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，電煤和化工用煤需求表現(xiàn)突出，拉動煤炭整體消費穩(wěn)定增長，煤炭兜底保障作用依舊。六是煤炭采選行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩，在建礦井規(guī)模也較穩(wěn)定，亟需開啟新一輪產(chǎn)能周期滿足中長期煤炭缺口。
◆供給端：2023年1-10月，統(tǒng)計口徑的我國原煤產(chǎn)量38.3億噸，同比增長3.9%，增速較2022年同期明顯放緩，且月度同比增速環(huán)比收窄。值得注意的是，國有重點煤礦原煤產(chǎn)量16.96億噸，同比增長2.3%，增速低于行業(yè)整體增速，表明原煤產(chǎn)量增幅更多由中小煤礦增產(chǎn)貢獻(xiàn)。鑒于中小煤礦發(fā)生安全事故的風(fēng)險更高，在煤礦安全監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，我國煤炭供給端面臨進(jìn)一步收縮的風(fēng)險。展望2024年煤炭市場，我們預(yù)計在主要煤炭出口國產(chǎn)量亦難以大幅增加、歐洲和日韓等進(jìn)口減量收窄、印度與東南亞等進(jìn)口需求依舊強(qiáng)勁等背景下將有望趨緊，我國煤炭進(jìn)口量或?qū)⒊制缴踔谅越?，同時國內(nèi)煤炭存量產(chǎn)能挖潛基本已達(dá)極限、核準(zhǔn)新增產(chǎn)能空間有限、中東部省份煤炭產(chǎn)量加速衰減，以及安全監(jiān)管高壓態(tài)勢下煤礦尤其中小煤礦產(chǎn)量受限，國內(nèi)煤炭供給難以明顯增長甚至不排除面臨階段性收縮。我們認(rèn)為，當(dāng)前煤炭進(jìn)口大幅增長一定程度上緩解了供給端矛盾，但產(chǎn)能周期下的有效供給不足問題依舊突出，其核心矛盾仍是新增接續(xù)產(chǎn)能不足，國家雖有望在“十四五”末期或“十五五”初期加快煤炭核準(zhǔn)新建節(jié)奏，但煤礦投資規(guī)模大、建設(shè)周期長的基本特征也意味著中短期產(chǎn)能短缺的底層邏輯依舊成立。
◆需求端：2023年1-10月，我國商品煤消費量38.1億噸，同比增長6.6%，主要集中在電煤和化工用煤。其中，受益于火電發(fā)電量同比增長5.7%，帶動電力行業(yè)耗煤同比增長10.3%；在油價中高位運行以及成本優(yōu)勢驅(qū)動下的煤化工行業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位，拉動化工用煤同比增長4.6%。展望2024年，動力煤方面，2024年或迎來工業(yè)補(bǔ)庫周期帶動二產(chǎn)回暖，疊加全球厄爾尼諾致使高溫天氣有望支撐電力消費，同時隨著我國居民生活水平的穩(wěn)步提升與產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)進(jìn)行，能源和電力消費彈性有望保持剛性，疊加新能源消納問題漸顯，電煤消費有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢。煉焦煤方面，由于基建、制造業(yè)對沖疊加粗鋼出口量持續(xù)保持高位，房地產(chǎn)下行對于焦煤需求量的消極影響被大大削弱，尤其在系列托底房地產(chǎn)與基建穩(wěn)增長政策實施下，粗鋼總產(chǎn)量有望保持穩(wěn)定，加之鋼鐵行業(yè)長流程占比提升和廢鋼比的下降，煉焦煤尤其是優(yōu)質(zhì)主焦煤作為稀缺性資源，需求有望繼續(xù)保持小幅增長。值得關(guān)注的是，電煤作為煤炭主要下游需求端，在2022年以來煤電裝機(jī)加快核準(zhǔn)建設(shè)下，有望在未來1-2年集中建成投產(chǎn)，對電煤消費形成有力支撐，進(jìn)而拉動煤炭消費保持增長。
◆價格端：截至11月27日，動力煤方面，秦港5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格中樞為969元/噸，秦港5500大卡長協(xié)價格中樞714元/噸，分別較2022年均價下降23.6%、下降1.1%。煉焦煤方面，京唐港山西主焦煤價格中樞為2243元/噸，中價新華山西焦煤長協(xié)指數(shù)均值1587元/噸，分別較2022年均價下降20.8%、7.6%。需要注意的是，2023年煤炭價格波動震蕩明顯，價格中樞明顯下行，但更多是2022年俄烏沖突下全球搶煤導(dǎo)致的高溢價后的正常調(diào)整，并不意味著煤炭價格已步入下行通道，尤其是5月底-6月初在煤炭下游高庫存、進(jìn)口煤大幅增長、貿(mào)易商恐慌式集中拋售等諸多利空因素下，5500大卡動力煤炭價格下跌至800元/噸的底部附近且快速止跌回升。這更加表明國內(nèi)煤炭價格在剛性及邊際成本支撐下煤價底部得以確認(rèn)，即，伴隨晉陜蒙低成本主力礦區(qū)挖潛殆盡，定價受中東部高成本存量礦區(qū)和運輸距離遠(yuǎn)的新疆增量礦區(qū)的影響更大，致使我國具有經(jīng)濟(jì)性且可開發(fā)煤炭產(chǎn)能的成本不斷抬升。我們預(yù)計，在長協(xié)保供背景下，價格雙軌制預(yù)計或?qū)㈤L期存在（類似2003～2012年），秦港5500大卡中長協(xié)價格區(qū)間偏上限的700+元基本可視為電煤長協(xié)價格的新底部，800+元左右可視為市場現(xiàn)貨煤價新底部，且底部煤價伴隨供需缺口放大而趨于進(jìn)一步提升。
◆行業(yè)景氣周期&底部煤價確立，推動煤炭公司價值重塑。基于前期研究，我國煤炭產(chǎn)能周期節(jié)奏慢、跨度長，景氣周期拐點下行時往往同時表現(xiàn)為煤炭消費量持續(xù)下降、煤價中樞大幅下移、行業(yè)利潤水平顯著降低和固定資產(chǎn)投資位于高位等特點。我們認(rèn)為，本輪產(chǎn)能周期起始于供給側(cè)改革煤炭去產(chǎn)能，發(fā)于煤炭供需形勢趨緊，受限于“雙碳”目
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