>> 華泰證券-公用環(huán)保行業(yè)專題研究-高股息策略：關(guān)注分紅提升+漲價預(yù)期-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 1639KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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火電/燃?xì)夤上⒙释癸@，水務(wù)漲價彈性值得關(guān)注
避險需求下公用事業(yè)公司造血能力值得重視，年初以來防御性凸顯。按照高股息的角度推薦：1）水務(wù)板塊關(guān)注漲價彈性與潛在的分紅提升機(jī)會，推薦重慶水務(wù)和興蓉環(huán)境；2）水電雖然股息率不足5%，但是其經(jīng)營模式穩(wěn)定，推薦長江電力、國投電力、川投能源、華能水電；3）燃?xì)馔扑]昆侖能源、華潤燃?xì)?、新奧股份、北京控股等，城燃盈利修復(fù)趨勢向好；4）火電關(guān)注超跌反彈機(jī)會，推薦華能A/H、華電A/H、國電電力、浙能電力等，假設(shè)明年煤價維持在當(dāng)前現(xiàn)貨價格，煤價成本的節(jié)約基本可以抵消電價下降的風(fēng)險，2024年火電利潤有增長的概率較高。
2023ytd水電超額收益最高，A股更為青睞漲價彈性
市場波動加大，具備防御屬性的公用事業(yè)板塊表現(xiàn)不俗；2023年初至12月15日，公用事業(yè)(申萬)指數(shù)絕對收益-1.1%，位列申萬行業(yè)指數(shù)11/31位。年初至今，水電/火電/燃?xì)?水務(wù)的超額收益率分別為15%/4%/10%/10%。除了基本面穩(wěn)定和高分紅外，資本市場對公用事業(yè)的漲價彈性也體現(xiàn)出一定的青睞。根據(jù)我們的測算，今年來有漲價彈性的公司，包括水務(wù)業(yè)務(wù)中的污水處理、燃?xì)獍鍓K中的城燃業(yè)務(wù)、華能水電留云南且參與市場化交易的水電，尤其在A股市場表現(xiàn)的更為明顯。
火電：電價下降幅度可控，2024盈利增長可期
7月以來煤價出現(xiàn)反彈，目前來看4Q23的業(yè)績很難超越3Q23，短期盈利高點(diǎn)已現(xiàn)，火電股價下半年出現(xiàn)明顯回調(diào)，高點(diǎn)之后板塊回撤幅度在30%左右。我們認(rèn)為除廣東、山西等個別省份外，2024長協(xié)電價下降幅度可控，考慮容量電價在1分左右。30元現(xiàn)貨煤價下跌可以覆蓋5-9厘電價下降，基于當(dāng)前950元/噸港口5500大卡現(xiàn)貨煤價假設(shè)，相比2023年均價1010-1015元/噸（考慮15-20天庫存）已經(jīng)有60-65元/噸的降幅，2024火電盈利進(jìn)一步增長概率較大。
燃?xì)猓撼侨加芰π迯?fù)，潛在分紅水平較高
燃?xì)夤?020-2022年整體派息比例的平均值為70%/48%/59%，好于全市場和公用事業(yè)板塊的分紅水平。我們判斷燃?xì)夤?023年基本面持續(xù)修復(fù)，順價機(jī)制有望帶動銷氣毛差回歸至合理水平，受地產(chǎn)影響的接駁利潤占比減少，資本開支穩(wěn)定，“現(xiàn)金?！睂傩詫⒅鸩酵癸@。當(dāng)前我們覆蓋的A/H燃?xì)夤晒上⒙?%-10%；同時，我們估算燃?xì)夤緷撛谂上⒈壤骄?中位數(shù)有望達(dá)到73%/80%，對應(yīng)股息率平均值/中位數(shù)有望達(dá)到6.8%/7.2%。
水務(wù)：量價均有個位數(shù)齊升潛力，關(guān)注財政實(shí)力與人口流入?yún)^(qū)域平臺
2017~2022年城市/縣城供水量CAGR為2.0%/1.9%，城市/縣城污水處理總量CAGR為5.3%/3.9%，考慮經(jīng)濟(jì)水平提高帶動人均生活用水量增長，城市化進(jìn)程下城市和縣城人口比例提升，未來水務(wù)公司量上仍有一定的增長空間。2006年6月至2022年1月我國居民用水費(fèi)用復(fù)合增速2.3%，污水處理費(fèi)復(fù)合增速4.4%，電價上漲帶來的水價上調(diào)窗口期出現(xiàn)，關(guān)注地方財政實(shí)力相對較強(qiáng)、人口流入的區(qū)域水務(wù)平臺。
風(fēng)險提示：1）潛在股息率測算值與實(shí)際值存在差異，2）煤價反彈風(fēng)險，3）電價波動，4）燃?xì)忭槂r政策執(zhí)行，5）水務(wù)調(diào)價審批。
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