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總收入同比+30%，影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁帶動(dòng)，公司戰(zhàn)略明晰。2023H1，美圖實(shí)現(xiàn)總收入12.6億元，同比+30%，環(huán)比+13%。公司調(diào)整財(cái)報(bào)披露收入口徑，2023H1，影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)/廣告業(yè)務(wù)/美業(yè)解決方案業(yè)務(wù)/其他占收入比48%/28%/23%/2%。公司戰(zhàn)略明晰：繼續(xù)執(zhí)行體系化的AIGC策略，推出更多針對(duì)生產(chǎn)力場(chǎng)景的應(yīng)用程序及功能，并且優(yōu)化定價(jià)策略。23H1，公司毛利率60%，同比+8pct。毛利率提升主要系高毛利的影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比提升。經(jīng)營(yíng)杠桿下，公司費(fèi)用率下降明顯，總費(fèi)率為52%，同比-8pct。23H1，公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1.3億元（去年同期0.25億元），經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率11%，同比提升8pct。
　　付費(fèi)滲透率提升驅(qū)動(dòng)影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入高速增長(zhǎng)。23H1，美圖影像設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入6.0億元，同比+62%。公司已在大部分影像產(chǎn)品中啟用會(huì)員訂閱模式。從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，公司月活用戶數(shù)平穩(wěn)發(fā)展，付費(fèi)滲透率不斷提升。23H1，美圖MAU 2.47億，同比+3%。付費(fèi)會(huì)員達(dá)到720萬，同比+44%，付費(fèi)滲透率為2.9%，同比+0.9pct。我們認(rèn)為付費(fèi)滲透率的快速提升主要系：1）AI對(duì)原產(chǎn)品（美圖秀秀、美顏相機(jī)等）賦能；2）22年末以來，公司推出一系列AIGC產(chǎn)品和功能。AI功能的推出豐富了產(chǎn)品組合，使得美圖覆蓋了與工作和生產(chǎn)力相關(guān)的應(yīng)用場(chǎng)景。從產(chǎn)品矩陣來看，公司當(dāng)前在AI圖片（美圖秀秀、美顏相機(jī)、美圖云修）、AI視頻（wink、開拍）、AI設(shè)計(jì)（WHEE、美圖設(shè)計(jì)室）等領(lǐng)域創(chuàng)新探索。
　　廣告業(yè)務(wù)預(yù)期未來平穩(wěn)增長(zhǎng)，美業(yè)解決方案業(yè)務(wù)仍在擴(kuò)張期。23H1，廣告收入3.5億元，同比+28%，環(huán)比-2%。23H1，美業(yè)解決方案收入2.9億元，同比+31%。美業(yè)解決方案業(yè)務(wù)包含：1)為1萬多家線下化妝品門店提供ERP服務(wù)；2)EveLab Insight為護(hù)膚品牌、醫(yī)美診所及美容院提供AI測(cè)膚解決方案等。根據(jù)公司指引，公司專注于加大與知名品牌產(chǎn)品客戶的合作，建議關(guān)注擴(kuò)展市場(chǎng)份額而非盈利能力。
　　投資建議：關(guān)注AI對(duì)付費(fèi)滲透率的推動(dòng)，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前在快速發(fā)展期，預(yù)計(jì)23-25年收入28.5億/38.3億/48.6億，復(fù)合增速31%；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)3.4/5.6/8.5億元，復(fù)合增速58%?；诠?4年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)進(jìn)行PE估值，給予24年32-34xPE，對(duì)應(yīng)公司24年市值202-214億港幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.5-4.8港幣。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；AI倫理風(fēng)險(xiǎn)等。