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聚焦訂閱主業(yè)，AI賦能影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型，付費(fèi)滲透率提升明顯，未來(lái)潛力巨大。2019年至2022年，公司VIP訂閱業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由8.8%提升至37.5%，2023H1進(jìn)一步提升至47.8%，收入結(jié)構(gòu)聚焦訂閱業(yè)務(wù)。商業(yè)模式由商戶在線廣告費(fèi)向用戶VIP訂閱費(fèi)切換，產(chǎn)品定位由C端消費(fèi)級(jí)應(yīng)用向B端專業(yè)級(jí)生產(chǎn)力工具擴(kuò)展。公司將經(jīng)營(yíng)重心聚焦于提升圖像、視頻編輯產(chǎn)品體驗(yàn)，通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化，提升付費(fèi)率，從流量變現(xiàn)轉(zhuǎn)型產(chǎn)品變現(xiàn)。2022年12月至2023年6月，公司VIP訂閱用戶數(shù)從560萬(wàn)人增長(zhǎng)至720萬(wàn)人，付費(fèi)滲透率提升0.6個(gè)pct達(dá)到約2.9%，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成效顯著，且未來(lái)潛力巨大。
　　深耕圖像AI技術(shù)，底層大模型賦能全產(chǎn)品線。6月19日，公司發(fā)布包括視覺(jué)大模型MiracleVision在內(nèi)的7款A(yù)I新品，構(gòu)建以大模型為基座，以美圖AI開(kāi)放平臺(tái)、美圖創(chuàng)意平臺(tái)、RoboNeo AI助手為中間層，以美圖秀秀引領(lǐng)的AI圖片、視頻、設(shè)計(jì)、數(shù)字人為應(yīng)用層的產(chǎn)品生態(tài)。其中AI視覺(jué)創(chuàng)作工具WHEE、AI口播視頻工具開(kāi)拍、桌面端AI視頻編輯工具WinkStudio、主打AI商業(yè)設(shè)計(jì)的美圖設(shè)計(jì)室2.0、AI數(shù)字人生成工具DreamAvatar的推出，標(biāo)志著公司由消費(fèi)級(jí)應(yīng)用向生產(chǎn)力軟件邁進(jìn)。公司AI產(chǎn)品生態(tài)面向電商、廣告、游戲、動(dòng)漫、影視五大行業(yè)，創(chuàng)意設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)推廣領(lǐng)域提質(zhì)增效。
　　拓展美業(yè)SaaS解決方案，構(gòu)建變美產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司于2022年完成對(duì)美得得的收購(gòu)，該公司向中國(guó)11,000個(gè)化妝品零售商提供ERPSaaS方案，解決化妝品零售市場(chǎng)高度分散且信息不對(duì)稱的痛點(diǎn)，當(dāng)前公司專注于擴(kuò)張覆蓋店面，后續(xù)將深化個(gè)性化服務(wù)，有望提升SaaS毛利率水平。公司EveLab Insight（美圖宜膚）為全球護(hù)膚品牌、醫(yī)美機(jī)構(gòu)提供AI測(cè)膚儀與SaaS解決方案，通過(guò)皮膚AI圖像分析技術(shù)服務(wù)，貫穿用戶到商戶的變美產(chǎn)業(yè)鏈，形成“產(chǎn)品選擇-用戶反饋”閉環(huán)，構(gòu)建變美產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
　　加速全球化布局，打造“移動(dòng)端Adobe”。2022年底，公司全球月活躍用戶為2.43億人，其中海外月活躍人數(shù)占比33%；海外一款影像應(yīng)用程序付費(fèi)滲透率已達(dá)10%，顯示出海外更強(qiáng)的C端付費(fèi)意愿。當(dāng)前，美圖秀秀海外版、BeautyPlus、AirBrush在海外已是爆款應(yīng)用，根據(jù)Data.ai的2023年9月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美圖在中國(guó)非游戲廠商的APP出海收入排行第五，已初步具備頭部效應(yīng)，未來(lái)隨著歐美市場(chǎng)進(jìn)一步鞏固，東南亞、拉美市場(chǎng)持續(xù)拓展，有望打造全球化布局的“移動(dòng)端Adobe”。
　　投資建議：公司旨在成為全球最大的影像及視頻生產(chǎn)力軟件與應(yīng)用程序訂閱服務(wù)提供商，戰(zhàn)略聚焦訂閱主業(yè)，付費(fèi)率提升迅速；發(fā)布Miracle Vision大模型構(gòu)建AI生態(tài)底座，賦能全產(chǎn)品線價(jià)值提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.39、37.06、48.47億元，歸母凈利潤(rùn)4.18、4.42、6.64億元。對(duì)應(yīng)PE分別為34、32、21倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；訂閱付費(fèi)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)