>> 招商證券-美圖公司(01357.HK)底層大模型賦能，AI時代下的商業(yè)化新篇章-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧佳 |
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美圖公司是中國領(lǐng)先的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，圍繞“美”推出一系列面向用戶和行業(yè)的產(chǎn)品及服務(wù)，2016年于聯(lián)交所上市。2019年以來，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動公司盈利能力提升，2022年公司歸母凈利潤扭虧為盈，同比增長320.4%，截至2023H1，公司月活躍用戶總數(shù)已達2.47億。隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸減弱，流量變現(xiàn)模式下細分市場競爭加劇，公司全面發(fā)力AIGC，聚焦于C端付費率提升的同時發(fā)布多款生產(chǎn)力工具類新產(chǎn)品，積極推動商業(yè)模式向會員訂閱模式轉(zhuǎn)變，商業(yè)化變現(xiàn)進入新階段。
公司是中國領(lǐng)先的移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，圍繞“美”推出一系列面向用戶和行業(yè)的產(chǎn)品及服務(wù)。美圖公司成立于2008年，同年推出核心產(chǎn)品美圖秀秀，此后旗下美圖類型應(yīng)用軟件更新迭代不斷，包括美顏相機、美拍等，就此開啟產(chǎn)品矩陣化路徑，2016年于聯(lián)交所上市。2019年以來，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動公司盈利能力提升，2022年公司歸母凈利潤扭虧為盈，同比增長320.4%，截至2023H1，公司月活躍用戶總數(shù)已達2.47億。
影像及設(shè)計產(chǎn)品業(yè)務(wù)進入增長新業(yè)態(tài)，三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。目前，公司已形成ToB+ToC端全面產(chǎn)品矩陣，核心業(yè)務(wù)包括影像及設(shè)計產(chǎn)品業(yè)務(wù)、美業(yè)解決方案及廣告業(yè)務(wù)。影像及設(shè)計主要產(chǎn)品矩陣包括美圖秀秀、美顏相機、BeautyPlus等，細分賽道內(nèi)優(yōu)勢顯著。隨著用戶基本盤趨于穩(wěn)定，公司變現(xiàn)模式逐漸向會員訂閱模式轉(zhuǎn)變，重心鎖定于付費率提升，其應(yīng)用方向在堅守消費級娛樂場景的同時，向生產(chǎn)力場景推進，依托AIGC技術(shù)賦能，有望實現(xiàn)MAU、付費滲透率及ARPPU值的持續(xù)提升，迎來新一輪業(yè)績增長周期。美業(yè)業(yè)務(wù)主要包括供應(yīng)鏈服務(wù)商美得得、AI測膚服務(wù)品牌美圖宜膚，目前公司ERP客戶數(shù)超萬家，未來將專注于加大與知名品牌產(chǎn)品客戶合作，伴隨公司AI測膚技術(shù)持續(xù)發(fā)展，美業(yè)業(yè)務(wù)有望長期保持穩(wěn)定增長。廣告業(yè)務(wù)收入包含此前的在線廣告及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)項下的若干收入，呈持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，伴隨大盤穩(wěn)定增長。
底層大模型驅(qū)動，體系化AIGC戰(zhàn)略成商業(yè)化新階段重要基石。2023年10月9日，公司發(fā)布自研AI視覺大模型MiracleVision3.0版本，美圖正式形成由底層、中間層和應(yīng)用層構(gòu)建的AI產(chǎn)品生態(tài)。MiracleVision有望成為公司未來發(fā)展AIGC功能的基石，將落地電商、廣告、游戲、動漫、影視五大行業(yè)，助力五大行業(yè)工作流提效。AIGC產(chǎn)品及功能的持續(xù)推出有望持續(xù)提升用戶使用體驗，拓展產(chǎn)品應(yīng)用場景，驅(qū)動訂閱率以及ARPPU提升，結(jié)合美圖AI+商業(yè)模式轉(zhuǎn)變所具備的技術(shù)及細分賽道先發(fā)優(yōu)勢、平臺及流量優(yōu)勢等優(yōu)勢，美圖有望深化競爭優(yōu)勢，釋放長期增長空間。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司23-25年營收分別為28.1億、37.5億、48.9億元，同比增長35%、33%、30%。公司未來將持續(xù)優(yōu)化訂閱制度，AIGC賦能下，付費率與ARPPU有望持續(xù)提升，預(yù)期23-25年，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為3.2億、5.0億、7.7億元，對應(yīng)PE為40.2、25.8、16.9倍。
首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：AI產(chǎn)品上線效果不及預(yù)期，VIP訂閱用戶增長不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，AI產(chǎn)品及功能推出進度不及預(yù)期。
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