>> 國(guó)海證券-美圖公司(1357.HK)2023H1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：AIGC推動(dòng)訂閱收入高增，歸母凈利同比扭虧為盈-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 777KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳夢(mèng)竹 |
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事件:
2023年8月28日公司公告發(fā)布2023H1財(cái)報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.61億元（YoY+29.8%），毛利潤(rùn)7.54億元（YoY+49.8%），毛利率59.8%（YoY+8pct），凈利潤(rùn)2.09億元（對(duì)應(yīng)2022H1虧損為2.82億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)1.51億元（YoY+320.4%）。
投資要點(diǎn):
整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司2023H1營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，整體盈利能力提升主要受益于AIGC驅(qū)動(dòng)影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品相關(guān)的訂閱收入同比高增長(zhǎng)。用戶端保持增長(zhǎng)，公司截至2023H1的月活躍用戶數(shù)達(dá)到2.47億（YoY+2.5%），VIP付費(fèi)會(huì)員達(dá)到720萬（YoY+44%），付費(fèi)滲透率為2.9%，保持穩(wěn)步提升。
影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，AIGC賦能推動(dòng)VIP訂閱用戶ARPU值提升：2023H1財(cái)報(bào)的收入口徑有所調(diào)整，影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入包含此前的VIP訂閱業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)及SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)項(xiàng)下的若干收入。2023H1影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)62.2%至6.02億元，主要由于1）整體訂閱滲透率有所提升，公司目前已在大部分影像產(chǎn)品系列中開啟會(huì)員訂閱模式，同時(shí)采取擴(kuò)充付費(fèi)會(huì)員權(quán)益、新會(huì)員引導(dǎo)和過期會(huì)員召回等策略，有效推動(dòng)2023H1付費(fèi)滲透率同比提升至2.9%（YoY+0.9pct），VIP付費(fèi)會(huì)員達(dá)到720萬（YoY+44%）；2）AIGC賦能工作生產(chǎn)力產(chǎn)品功能升級(jí)，助力用戶降本增效，有望進(jìn)一步推動(dòng)付費(fèi)滲透率及VIP訂閱用戶ARPU值提高。
美業(yè)解決方案及廣告業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，產(chǎn)品及服務(wù)持續(xù)優(yōu)化：1）美業(yè)解決方案業(yè)務(wù)收入包括此前SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)項(xiàng)下的若干收入，2023H1美業(yè)解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.1%至2.86億元，主要由化妝品供應(yīng)鏈服務(wù)增長(zhǎng)所推動(dòng)。公司已為1萬+家線下化妝品門店提供ERP服務(wù)，目前該業(yè)務(wù)仍處于擴(kuò)張初期，重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)份額提升而非盈利能力，但未來有望通過引入小眾產(chǎn)品、功能性產(chǎn)品等方式提高相關(guān)利潤(rùn)率。2）廣告業(yè)務(wù)收入包含此前的在線廣告及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)項(xiàng)下的若干收入，2023H1廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.2%至3.49億元，整體恢復(fù)態(tài)勢(shì)良好，來自電商及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等客戶的程序化廣告收入占比有所提高。
自研底層大模型已迭代2.0版本，持續(xù)賦能產(chǎn)品升級(jí)，堅(jiān)定推進(jìn)體系化AIGC戰(zhàn)略：公司持續(xù)探索和布局AI領(lǐng)域，于6月美圖影像節(jié)發(fā)布的6款A(yù)I產(chǎn)品及AI視覺大模型MiracleVision至今表現(xiàn)亮眼：1）自研底層大模型Miracle Vision已升級(jí)至V2.0版本，在WHEE和美圖秀秀上線；2）視覺創(chuàng)作工具“WHEE”的優(yōu)質(zhì)AI效果生成數(shù)已超200萬；3）AI口播視頻工具“開拍”的用戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，月活躍用戶數(shù)已突破20萬；4）桌面端AI視頻編輯工具“WinkStudio”已獲得上萬名視頻創(chuàng)作者的認(rèn)可和廣泛使用；5）主打AI商業(yè)設(shè)計(jì)的“美圖設(shè)計(jì)室2.0”已為近百萬中小電商賣家提供AI商拍服務(wù)，實(shí)現(xiàn)降本增效；6）美圖AI助手“RoboNeo”于7月在美圖秀秀開啟內(nèi)測(cè)；7）AI數(shù)字人生成工具“DreamAvatar”主打“AI主播”和“AI演員”兩大數(shù)字人服務(wù)，“AI主播”近期已上線“開拍”。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)向訂閱模式，疊加AIGC持續(xù)賦能，驅(qū)動(dòng)影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美業(yè)解決方案及廣告業(yè)務(wù)疫后增速也逐漸恢復(fù)，有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為26/34/43億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.3/5.5/7.4億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為0.1/0.1/0.2元，對(duì)應(yīng)P/E為31X/24X/18X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、AIGC技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
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