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本周板塊加速下跌主要系市場對宏觀經(jīng)濟的擔憂、資金的博弈，疊加渠道反饋老窖降低結(jié)算價（來源：酒說微信公眾號）的進一步催化。我們認為此舉旨在緩解經(jīng)銷商和終端壓力，促進回款，后續(xù)有望隨著回款結(jié)束而停止，市場所擔心的批價和出廠價下跌風險發(fā)生概率較低。10月以來的板塊調(diào)整在近期加速演繹，板塊估值已回調(diào)較多、而市場預期也降至較低，我們認為板塊已逐漸進入配置區(qū)間，建議優(yōu)先加大業(yè)績確定性標的配置。
　　對于宏觀經(jīng)濟的擔憂和資金的博弈是板塊10月以來下跌的主要原因，渠道反饋降價則強化對基本面的擔憂，使得板塊加速下跌。進入10月以來，板塊呈陰跌走勢，區(qū)域名酒明顯補跌、次高端等基本面弱標的已經(jīng)跌破前低、高端等穩(wěn)健品種也不斷下跌，其主要原因是對于宏觀經(jīng)濟的擔憂和籌碼結(jié)構(gòu)的焦慮。經(jīng)濟預期的悲觀和對政策期待的落空使得順周期板塊不斷承壓，而三季度機構(gòu)環(huán)比加倉導致年末市場對于機構(gòu)持倉重的股票產(chǎn)生抗拒。在渠道反饋老窖調(diào)整結(jié)算價時，市場悲觀情緒進一步放大，不少投資者理解為最優(yōu)秀的公司也面臨壓力不得不調(diào)整市場價。至此，市場對于行業(yè)的悲觀情緒充分發(fā)酵。
　　我們認為此次調(diào)整更多是企業(yè)操盤節(jié)奏的把握，反映當下渠道和終端的謹慎態(tài)度。公司于12月13日投資者關(guān)系活動記錄中回應“基于2023年國窖1573產(chǎn)品動銷良性，公司對優(yōu)質(zhì)客戶在計劃配額范圍內(nèi)實施了利潤前置，與經(jīng)銷商實際結(jié)算價格并未變動。”我們認為，保證金的取消意在給渠道和終端解決負擔，刺激回款。當動銷放緩時，渠道和終端資金壓力提升，此時需要品牌方幫助解困，如提供資金支持、促進動銷或豐富產(chǎn)品組合保證經(jīng)銷商資金周轉(zhuǎn)。前有動銷承壓、后有保證金監(jiān)察，導致經(jīng)銷商和終端現(xiàn)金流更難周轉(zhuǎn)。同時我們在調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)，長期以來的控盤分利模式導致渠道費用沉淀，企業(yè)應適時調(diào)整費用結(jié)構(gòu)緩解壓力。我們也認為在今后擠壓式增長過程中，對于渠道和終端的爭奪成為主要抓手，企業(yè)要更重視生意伙伴的生存現(xiàn)狀并積極為其服務。
　　對于春節(jié)銷售，我們得出“結(jié)構(gòu)好、氛圍差、有增長”的判斷。結(jié)構(gòu)好是來自于今年12月企業(yè)年會的補辦，相較于去年的“零”基數(shù)，今年有望獲得不錯增量；氛圍差的原因是報復性的接觸性消費減弱，導致整體氛圍降低。我們依然認為總體有增長，源自于我們基于今年以來對行業(yè)的觀察，今年更多是居民自主消費為主，體現(xiàn)出十足韌性。展望明年全年，我們認為供給端的出清是當下企業(yè)增長重要依據(jù)，今年以來品牌方和渠道已經(jīng)證實擴張意義有限，中小品牌有望逐漸退出，經(jīng)銷商和終端或收縮戰(zhàn)線，減少對不能賺錢、不能保本、不能流通產(chǎn)品的代理。中小品牌退出后的市場有望被名優(yōu)品牌占據(jù)，這類品牌具有能夠流通、能讓經(jīng)銷商有賺錢預期等特征，因此我們對于明年名酒業(yè)績的達成并不悲觀。
　　對于行情的判斷，我們認為渠道反饋老窖調(diào)整結(jié)算價將悲觀情緒放大宣泄，也使得市場聚焦于價格指標，批價有望會在打款周期結(jié)束前后企穩(wěn)，板塊進入配置區(qū)間。前期因為宏觀等因素導致下跌，而近期的渠道反饋則將悲觀情緒放大，也使得下跌理由逐漸明顯且聚焦。我們認為近期批價難免波動，主要系臨近打款期，企業(yè)、經(jīng)銷商和終端最重要的任務為回款，此時的監(jiān)管較為寬松，批價存在波動的可能性，后續(xù)回款結(jié)束后則能夠維持穩(wěn)定，彼時市場擔憂的價格問題將得到解決。當下板塊回調(diào)較多、估值回落明顯，市場預期也充分調(diào)整，板塊已經(jīng)逐漸進入配置區(qū)間。
　　投資策略：估值和預期的低點，積極配置
　　具體標的來看，白酒：繼續(xù)推薦競爭力強化標的，優(yōu)選確定性的區(qū)域和高端酒，如今世緣、古井貢酒、貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液等；餐飲供應鏈：推薦千味央廚、寶立食品、安井食品、立高食品，建議關(guān)注三全食品等；休閑零食：推薦鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品，同時推薦低估值、高分紅、成本改善的洽洽食品；啤酒：推薦青島啤酒、燕京啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒等；飲料：建議關(guān)注東鵬飲料、百潤股份、養(yǎng)元飲品等。
　　風險提示：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，需求恢復不及預期，原材料成本超預期上行等。