>> 國投安信期貨-美債供需概覽-231215
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃恬,丁沛舟 |
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自美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月開始加息以來，美國國債（以下簡稱美債）收益率一路上揚(yáng)，10年期國債收益率一度逼近5%。一方面市場主流從衰退預(yù)期過渡到超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)韌性和軟著陸情景，中性利率相較疫前水平有所抬升，另一方面經(jīng)歷了赤字膨脹和貨幣政策的轉(zhuǎn)向后，美債的供需結(jié)構(gòu)也逐漸變化。以下將對(duì)美債供需的基本面做一些介紹與討論。
截止12月1日，美國的公共債務(wù)余額是33.81萬億美元，按照持有主體可劃分為政府內(nèi)持有（余額近7萬億美元）以及公眾持有（余額近27萬億美元）。政府內(nèi)部以社?；馂榇恚局怀钟胁豢闪魍▊鶆?wù)。社?；饘?duì)財(cái)政部借款后，在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為資產(chǎn)，在財(cái)政部上則為負(fù)債，但若將聯(lián)邦政府作為整體，二者相互對(duì)應(yīng)，不存在凈影響。因?yàn)檎畠?nèi)部持有的債務(wù)占比較低，且變化具備一定可預(yù)見性，所以市場實(shí)際關(guān)心的是公共持有的債務(wù)量，也就是用以彌補(bǔ)財(cái)政赤字并為政府活動(dòng)融資的部分。在這部分債務(wù)中可流通債務(wù)占據(jù)了絕大分量，主要包括短期國債和中長期國債等。一般將公眾持有的債務(wù)按照美國國內(nèi)與國外持有人再繼續(xù)分類。國內(nèi)的美債持有主體包括私人部門、銀行、養(yǎng)老基金、貨幣基金、債券基金以及美聯(lián)儲(chǔ)等，海外可按照國別繼續(xù)細(xì)分，其中日本、中國、英國、歐元區(qū)為美債主要持有國/區(qū)域。
近年來美國債務(wù)水平持續(xù)攀升，尤其是經(jīng)過2020-2021年應(yīng)對(duì)新冠疫情的財(cái)政刺激后，債務(wù)中樞有了明顯抬升。2020年，財(cái)政部短期美債凈供給為2.55萬億美元，中長期美債（附息國債）凈供給為1.73萬億美元，同期美聯(lián)儲(chǔ)持有的國債余額增加了2.4萬億美元，對(duì)應(yīng)了美聯(lián)儲(chǔ)通過QE在二級(jí)市場釋放流動(dòng)性，以極寬松的貨幣政策支持私人部門承接巨額美債發(fā)行的過程。2021年，在利率走低之際財(cái)政部又大量發(fā)行中長期國債，替代前期的短期國債融資。
在財(cái)政擴(kuò)張的過程中，圍繞債務(wù)可持續(xù)性和美國政府信用問題的爭論不斷滋生。債務(wù)上限博弈，主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)，政府停擺風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生并不意外。這些表象的產(chǎn)生，一方面反映出赤字經(jīng)濟(jì)對(duì)政府信用的蠶食，另一方面，則是黨派之爭對(duì)財(cái)政政策施加的政治影響的衍化。2008年金融危機(jī)之后，美國民眾對(duì)建制派和華爾街的不滿，促成了民粹主義抬頭，2024年大選來臨之際，反建制的特朗普再次參選。政治波動(dòng)加劇，必然影響到財(cái)政部對(duì)美債的供應(yīng)數(shù)量與節(jié)奏的考量。2020年應(yīng)對(duì)疫情政府實(shí)行空前寬松政策，超預(yù)期通脹又迫使美聯(lián)儲(chǔ)快速轉(zhuǎn)向緊縮，美國經(jīng)濟(jì)面臨赤字高企和貨幣緊縮并行的階段。隨著巨量寬松在居民資產(chǎn)負(fù)債表上的紅利緩慢減退，盡管有降息前景加持，要維持一個(gè)淺衰退甚至不衰退的前景，美國財(cái)政赤字仍難以在短期內(nèi)收縮。按照當(dāng)前財(cái)政部的計(jì)劃，明年美債的絕對(duì)供應(yīng)量繼續(xù)棲居高位，如果預(yù)設(shè)一個(gè)較穩(wěn)定的赤字場景，供應(yīng)結(jié)構(gòu)將更偏重中長期美債（相較于短期美債）。
美債的供應(yīng)路徑可以通過財(cái)政部每年2，5，8，11月公布的季度再融資計(jì)劃進(jìn)行展望。在正式的文件公布之前，政府會(huì)向一級(jí)交易商提出問卷，即面向私人部門征求意見，并且在每個(gè)季度與半數(shù)一級(jí)交易商舉行面對(duì)面會(huì)議。在會(huì)議之后，政府會(huì)征求財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)（TBAC）的意見，TBAC對(duì)財(cái)政部提出的問題和討論材料作出回應(yīng)，并向財(cái)政部長提交正式報(bào)告，相關(guān)公開資料均可在財(cái)政部網(wǎng)站查詢。
在11月初公布的最新材料中，官方做出如下說明：“根據(jù)預(yù)測的中長期借款需求，財(cái)政部打算在即將到來的2023年11月至2024年1月這一季度繼續(xù)逐步增加附息國債的拍賣規(guī)模。這些變化將在很大程度上使拍賣規(guī)模與預(yù)計(jì)借款需求相匹配，財(cái)政部預(yù)計(jì)除了今天宣布的增量之外，可能還需要再增加一個(gè)季度的附息國債拍賣規(guī)模?！?br> 結(jié)合美債發(fā)行周期和財(cái)政部目前的預(yù)估，可簡單地推算出明年附息國債總供應(yīng)規(guī)模（未納入SOMA1展期的部分）。這只是目前的發(fā)債計(jì)劃，在下一次季度會(huì)議上財(cái)政部可能會(huì)做出調(diào)整，同時(shí)期間還會(huì)通過調(diào)整短期國債和CMBs的拍賣規(guī)模來平抑融資需求的大幅波動(dòng)。在此次報(bào)告中，2年、5年期國債每月發(fā)行量增加了30億美元，3年期增加了20億美元，7年期增加了10億美元，10年期增加了20億美元，30年期增加了10億美元，20年期則未有變化。按此路徑預(yù)估，2024年面向私人部門的附息國債總供應(yīng)量仍然居高不下，2023年是3.35萬億，而2024年則達(dá)到4.3萬億，但久期的供給重心在向2-7年的中期國債傾斜。
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