>> 東方證券-中際旭創(chuàng)(300308)AI基礎(chǔ)設(shè)施投入確定性強，高端產(chǎn)品需求提速-231219
| 上傳日期： |
2023/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周天恩 |
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此報告為加密報告 |
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AI競爭加劇，基礎(chǔ)設(shè)施先行，增長確定性強。ChatGPT發(fā)布后的一年內(nèi)，AI投入呈現(xiàn)加速趨勢，AI應(yīng)用也逐步導入互聯(lián)網(wǎng)廠商的更多產(chǎn)品之中。公司目前的800G訂單主要來自海外AI大客戶，和其GPU帶寬相配套，這些GPU終端用戶都在海外市場，包括海外互聯(lián)網(wǎng)大客戶、AI初創(chuàng)公司或行業(yè)客戶。
頭部廠商或推動行業(yè)加速升級，光模塊升級加速，迭代周期或縮短。2023年10月，SemiAnalysis報道英偉達未來幾年的硬件路線圖，包括H200、B100和X100GPU，同時公開的還有包括英偉達的工藝技術(shù)計劃、HBM3E的速度/容量、PCIe6.0、PCIe 7.0、NVLink、1.6T 224GSerDes計劃。對于光模塊廠商，AI算力在快速發(fā)展過程中，數(shù)據(jù)中心更早迎接1.6T，公司下游客戶已經(jīng)產(chǎn)生了1.6T的需求，在驗證順利的情況下，24年將通過驗證并下單，25年上量。
光電芯片逐步鎖定產(chǎn)能并交付，供應(yīng)鏈緊張有望進一步緩解。公司今年上游DSP、EML和VCSEL等物料先后出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況。公司積極向供應(yīng)鏈下單，2023年9月DSP已經(jīng)大量交付，短缺情況緩解；EML也已下單并鎖定產(chǎn)能；同時公司正積極導入更多VCSEL供應(yīng)渠道，預(yù)計24年緩解VCSEL供應(yīng)緊張狀態(tài)。供應(yīng)鏈緊張情況緩解有助于確保公司向下游客戶交付產(chǎn)品。
高端產(chǎn)品定制化方案筑高公司競爭壁壘。公司持續(xù)地推出硅光、LPO、1.6T等產(chǎn)品滿足客戶定制化需求。下游客戶對于模塊供應(yīng)商的選擇需考慮其相互之間的適配性，提高光模塊供應(yīng)商數(shù)量會產(chǎn)生一定的認證成本，頭部廠商具有一定先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議
海外客戶AI需求旺盛，我們提高了對公司高速光通信模塊業(yè)務(wù)營收的預(yù)測，且公司營收規(guī)?？焖僭黾訑偙≠M用率，預(yù)計凈利率水平有所提升。預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為1978/4052/5183百萬元（前次預(yù)測23-24年為1498/1819百萬元）。根據(jù)可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為2024年的31倍市盈率，對應(yīng)目標價為155.30元，維持買入評級。
風險提示
AI投入不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期；供應(yīng)鏈供給緊張。
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