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在去年低基數(shù)背景下，國(guó)內(nèi)“雙十一”促銷&海外購(gòu)物節(jié)需求驅(qū)動(dòng)跨境物流11月件量同增31.9%至136.4億件，我們預(yù)計(jì)全年快遞件量同增18%至1312億件。11月申通件量增速(yoy+49.2%)持續(xù)領(lǐng)跑，同時(shí)圓通/韻達(dá)/中通件量增速33.0%/30.4%/35%~36%(中通為我們預(yù)計(jì))，單量繼續(xù)向龍頭集中，行業(yè)博弈料將持續(xù)。1-11月，行業(yè)同城/異地ASP同降1.5%/4.0%至5.2/5.2元左右，我們預(yù)計(jì)已貼近部分網(wǎng)點(diǎn)成本線，加盟商現(xiàn)金流訴求或邊際強(qiáng)化，快遞末端網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性逐漸成為行業(yè)博弈背景下的重要變量。博弈因素增加背景下，總部利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)&加盟商網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金流正增長(zhǎng)的快遞龍頭更具配置價(jià)值，中通快遞、圓通速遞等現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E估值僅11x、9x，建議關(guān)注快遞龍頭估值筑底帶來(lái)的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
　　▍行情跟蹤：去年低基數(shù)背景下，國(guó)內(nèi)“雙十一”促銷&海外購(gòu)物節(jié)需求驅(qū)動(dòng)跨境物流11月件量同增31.9%至136.4億件，我們預(yù)計(jì)全年行業(yè)件量同增18%至1312億件。根據(jù)國(guó)家郵政局披露數(shù)據(jù)，11月全國(guó)快遞件量同增31.9%至136.4億件，雙十一期間(11.1-11.16)累計(jì)攬收包裹同增25.7%至77.7億件，在去年低基數(shù)背景下，購(gòu)物節(jié)需求回暖成為國(guó)內(nèi)快遞件量增長(zhǎng)主要?jiǎng)幽?。同時(shí)海外“黑五”與“網(wǎng)絡(luò)星期一”多樣化寄遞需求推動(dòng)跨境物流快速成長(zhǎng)，部分快遞企業(yè)跨境業(yè)務(wù)量增幅超70%。11月快遞件量增速繼續(xù)創(chuàng)5月以來(lái)新高，我們測(cè)算領(lǐng)先同期實(shí)物商品網(wǎng)上零售額23.8pcts、環(huán)比上月增幅擴(kuò)大(10月為18.5pcts)。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，12月前三周包裹攬收業(yè)務(wù)量同比+47.9%/+18.1%/+17.2%，我們預(yù)計(jì)12月件量增速19%左右，全年快遞件量同增18%至1312億件。
　　▍件量：11月申通件量增速49.2%持續(xù)領(lǐng)跑，圓通/韻達(dá)、韻達(dá)/申通日均件量差環(huán)比擴(kuò)大至800萬(wàn)單、400萬(wàn)單左右，料同期中通日均億件增速35%~36%，持續(xù)鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)。11月全國(guó)快遞行業(yè)件量中，同城/異地/國(guó)際及港澳臺(tái)件量同增24.2%/32.4%/47.3%。分區(qū)域來(lái)看，同期金華(義烏)/廣州/揭陽(yáng)業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)23.8%/45.8%/0.9%，其中廣州業(yè)務(wù)量修復(fù)料主要來(lái)自去年疫情導(dǎo)致的低基數(shù)(2021-23年CAGR 0.9%)。11月韻達(dá)/圓通/申通/順豐日均件量分別6,433/7,213/6,007/3,917萬(wàn)件，同比30.4%/33.0%/49.2%/24.1% (剔除豐網(wǎng)影響)，對(duì)應(yīng)市占率分別14.1%/15.9%/13.2%/8.6%，環(huán)比0.0%/+0.2%/-0.7%/0.7%。我們預(yù)計(jì)中通11月日均件量近1億件(對(duì)應(yīng)增速35%~36%)，對(duì)應(yīng)市占率或22%，相對(duì)于其他電商件頭部玩家5000~7000萬(wàn)單明顯拉開(kāi)差距，且件量結(jié)構(gòu)更優(yōu)，關(guān)注件量密度帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)對(duì)龍頭優(yōu)勢(shì)的鞏固效果。我們預(yù)計(jì)11月順豐傳統(tǒng)時(shí)效件日均件量同比增長(zhǎng)9%左右，消費(fèi)件應(yīng)用場(chǎng)景的不斷挖掘貢獻(xiàn)傳統(tǒng)時(shí)效件增量~30%，同時(shí)預(yù)計(jì)購(gòu)物節(jié)寄遞需求推動(dòng)電標(biāo)業(yè)務(wù)件量增長(zhǎng)17%左右。
　　▍價(jià)格：11月通達(dá)龍頭環(huán)比提價(jià)8分~1毛，其中韻達(dá)單票提升0.1元，幅度領(lǐng)先。料非產(chǎn)糧區(qū)ASP或環(huán)比下行，關(guān)注價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)邊際變化對(duì)加盟商整體網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性的影響。11月韻達(dá)/圓通/申通/順豐ASP分別為2.38/2.46/2.20/15.62元，環(huán)比+4.3%/+3.4%/+4.2%/-4.0%。單月韻達(dá)/圓通/申通環(huán)比提價(jià)8分~1毛，其中韻達(dá)提升幅度最為明顯，關(guān)注散單占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)整體溢價(jià)能力的提升。11月行業(yè)ASP為9.1元左右，同比/環(huán)比分別為-3.8%/-0.1%，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)烈度對(duì)比淡季邊際縮窄。分區(qū)域來(lái)看，同期金華(義烏)/廣州/揭陽(yáng)ASP分別為2.68/8.03/5.13元，環(huán)比增速分別為+2.8%/+6.2%/+3.4%，產(chǎn)糧區(qū)旺季環(huán)比提價(jià)1-5毛，行業(yè)整體價(jià)格環(huán)比下行或來(lái)自非產(chǎn)糧區(qū)提價(jià)不及預(yù)期。我們判斷2024年博弈或仍為快遞行業(yè)主旋律，關(guān)注價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)邊際變化對(duì)加盟商整體網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性的影響。
　　▍快遞行業(yè)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)格局的演變正處于關(guān)鍵期，博弈因素增加背景下，總部利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)&加盟商網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金流正增長(zhǎng)的快遞龍頭更具配置價(jià)值。1-11月，行業(yè)同城/異地ASP同降1.5%/4.0%至5.2/5.2元左右，我們預(yù)計(jì)已貼近部分網(wǎng)點(diǎn)成本線，加盟商現(xiàn)金流訴求或邊際強(qiáng)化，快遞末端網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性逐漸成為行業(yè)博弈背景下的重要變量。部分玩家資產(chǎn)負(fù)債率逐步上升至60%左右、融資市場(chǎng)更加謹(jǐn)慎的背景下，快遞總部通過(guò)前期優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)效率不斷累積的現(xiàn)金能力或?qū)⒊蔀榫W(wǎng)點(diǎn)渡過(guò)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵時(shí)刻的重要抓手。建議重視存量博弈中在產(chǎn)能擴(kuò)張、優(yōu)化物流網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化和自動(dòng)化等快人一步、先手建立起正向現(xiàn)金循環(huán)、不斷反哺加盟商夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中通快遞依托前瞻性資本開(kāi)支、科技資源投入強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性(公司公告2023Q3合作伙伴流失率僅5%左右)，同時(shí)具備充?，F(xiàn)金(2023Q3現(xiàn)金/短期投資分別是可比公司的2.1/1.6倍)，為加盟商提供有力支持，從而不斷深化全網(wǎng)的時(shí)效、服務(wù)、成本優(yōu)勢(shì)，目前公司2024年對(duì)應(yīng)PE估值僅11x左右，繼續(xù)推薦左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)、人工成本持續(xù)上漲，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。
　　▍投資策略：國(guó)內(nèi)“雙十一”促銷&海外購(gòu)物節(jié)需求驅(qū)動(dòng)跨境物流11月件量同增31.9%至136.4億件，我們預(yù)計(jì)全年行業(yè)件量同增18%至1312億件。通達(dá)兔份額博弈持續(xù)，我們判斷ASP或已近網(wǎng)點(diǎn)盈