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十四五以來(lái)，茅臺(tái)增長(zhǎng)中樞上移，直銷(xiāo)渠道占比提升明顯。改革舉措頻頻，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)，屢次特別分紅回饋股東，集團(tuán)增持彰顯控股股東對(duì)公司持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心。23年11月茅臺(tái)時(shí)隔6年再次提價(jià)，投資者關(guān)注提價(jià)后市場(chǎng)價(jià)格的表現(xiàn)，以及公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。本文圍繞茅臺(tái)酒、系列酒的量、價(jià)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素展開(kāi)：1）茅臺(tái)酒供需繼續(xù)維持緊平衡，主要增量已向更高端產(chǎn)品傾斜。短期看，11月飛天提價(jià)后批價(jià)平穩(wěn)上漲，非標(biāo)產(chǎn)品明年量?jī)r(jià)策略更加游刃有余。中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)茅臺(tái)批價(jià)跟隨資產(chǎn)價(jià)格，相比以前會(huì)更平穩(wěn)，但報(bào)表轉(zhuǎn)化動(dòng)力更強(qiáng)；2）系列酒渠道全面順價(jià)，聚焦1935、王子酒等核心單品，漢醬迎賓體系內(nèi)聚焦，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)噸價(jià)繼續(xù)快速提升。隨著此前擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目密集落地，未來(lái)有望量?jī)r(jià)齊升。
　　茅臺(tái)酒：批價(jià)平穩(wěn)上漲，結(jié)構(gòu)升級(jí)動(dòng)力更強(qiáng)。結(jié)合歷史產(chǎn)量及生產(chǎn)周期推算，預(yù)計(jì)公司茅臺(tái)酒未來(lái)供需仍保持緊平衡，主要增量向更高端產(chǎn)品傾斜，傳統(tǒng)渠道飛天收入占比已不足一半。價(jià)格上，11月飛天提價(jià)后批價(jià)平穩(wěn)上漲，非標(biāo)產(chǎn)品明年量?jī)r(jià)策略更加游刃有余。中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)茅臺(tái)批價(jià)跟隨資產(chǎn)價(jià)格，相比以前會(huì)更平穩(wěn)，但報(bào)表轉(zhuǎn)化動(dòng)力更強(qiáng)。非標(biāo)產(chǎn)品批價(jià)回落僅是表象，實(shí)際超高端消費(fèi)需求穩(wěn)定擴(kuò)容。隨著和飛天價(jià)差縮小，非標(biāo)性價(jià)比提升，向上升級(jí)更加順利，飛天提價(jià)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)背景下，量?jī)r(jià)策略更加游刃有余。
　　系列酒：聚焦核心單品，產(chǎn)能奠基發(fā)展。系列酒目前通過(guò)系列酒經(jīng)銷(xiāo)商/茅臺(tái)酒經(jīng)銷(xiāo)商及萬(wàn)家共享門(mén)店三種渠道投入市場(chǎng)，主力產(chǎn)品全面順價(jià)。17年以來(lái)公司推進(jìn)品牌瘦身，聚焦核心單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上已實(shí)現(xiàn)200-1000元全價(jià)位帶布局，1935成為千元價(jià)位帶百億單品，王子酒實(shí)現(xiàn)近萬(wàn)噸銷(xiāo)量，漢醬迎賓體系內(nèi)聚焦，貴州大曲生肖錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。隨著此前擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目密集落地，基酒產(chǎn)量提升，預(yù)計(jì)未來(lái)系列酒量?jī)r(jià)有望共同驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。
　　投資建議：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)延展，量?jī)r(jià)游刃有余。公司上調(diào)飛天出廠價(jià)，增厚業(yè)績(jī)的同時(shí)充分展示了茅臺(tái)在現(xiàn)任高管團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下市場(chǎng)化、法制化改革的決心與成效。同時(shí)公司積極擁抱市場(chǎng)打造新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)極，將飛天茅臺(tái)的品牌、渠道能力延展至非標(biāo)及系列酒產(chǎn)品，生肖、精品、1935等大單品開(kāi)始貢獻(xiàn)重要收入增量。十四五以來(lái)公司增長(zhǎng)中樞上移至15%-20%，未來(lái)2年有望維持。結(jié)合美債收益率及資金變化方向，估值可對(duì)標(biāo)國(guó)際奢侈品企業(yè)愛(ài)馬仕及議價(jià)力較強(qiáng)的中藥品牌片仔癀，估值中樞有望上移至30-35x。預(yù)計(jì)23-25年EPS為59.50、70.31、81.87元，給予目標(biāo)價(jià)2100元，對(duì)應(yīng)24年30x估值，現(xiàn)價(jià)看25%以上空間，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流出、宏觀經(jīng)濟(jì)影響、可比公司估值中樞下移等