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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　東方甄選人事調(diào)整落地，自MCN模式向零售模式轉(zhuǎn)型是靜水流深。
　　摘要：
　　維持增持評(píng)級(jí)。組織架構(gòu)調(diào)整落地，穩(wěn)步自MCN模式向零售企業(yè)轉(zhuǎn)型，維持FY2024-26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為11.72/13.78/15.40億元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　事件：公司董事會(huì)于12月16日解除孫東旭行政總裁職務(wù)但仍在團(tuán)隊(duì)內(nèi)就職，同時(shí)在12月18日俞敏洪在抖音發(fā)布任命董宇輝為新東方教育科技集團(tuán)董事長(zhǎng)文化助理、兼任新東方文旅集團(tuán)副總裁，同時(shí)任命董宇輝為高級(jí)合伙人，并將成立董宇輝工作室，后期單獨(dú)開辟賬號(hào)（預(yù)計(jì)一個(gè)月后）及直播間收入均計(jì)入東方甄選。
　　組織理順是公司2023年主要課題，而非執(zhí)著于短期高增長(zhǎng)。①我們?cè)谇捌趫?bào)告中提及，中心化的流量渠道推動(dòng)下，公司一方面得以享受紅利快速成長(zhǎng)，另一方面戰(zhàn)略打法脫節(jié)與組織勢(shì)能的承壓往往被市場(chǎng)忽略，不但體現(xiàn)在外部流量定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪，同樣也對(duì)內(nèi)部權(quán)益分配機(jī)制產(chǎn)生影響，而這是影響企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵；②因此2023年4月的股權(quán)激勵(lì)既為安撫高強(qiáng)度直播的核心成員，也為重新理順機(jī)制、組織勢(shì)能提升提供支撐，本次調(diào)整亦是前期的延續(xù)；③目前調(diào)整已取得階段性成果，主號(hào)粉絲量截止12月18日晚23點(diǎn)達(dá)3120萬(wàn)。
　　自MCN模式向零售模式轉(zhuǎn)型是靜水流深。①公司在逐步向高周轉(zhuǎn)、高效率的“線上山姆”定位邁進(jìn)，通過有節(jié)奏的自營(yíng)品開拓+增加“產(chǎn)地溯源”頻次夯實(shí)供應(yīng)鏈能力；②現(xiàn)階段公司仍然受MCN模式主導(dǎo)，該模式保有高復(fù)購(gòu)/強(qiáng)綁定/個(gè)人屬性鮮明的特點(diǎn)，本輪調(diào)整體現(xiàn)出頭部主播的影響力與號(hào)召力仍對(duì)品牌有重大影響，因此導(dǎo)致對(duì)個(gè)人IP價(jià)值的重估成為核心，目前重新調(diào)整分配機(jī)制，為后期經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造基礎(chǔ)；③前端跨平臺(tái)的高增長(zhǎng)與后端供應(yīng)鏈的逐步探索需要時(shí)間進(jìn)行磨合，因此由MCN企業(yè)向零售企業(yè)的轉(zhuǎn)型將是靜水流深的過程；④文旅產(chǎn)品在12月10日就已上線，作為前期集團(tuán)主要的布局，承擔(dān)著開拓內(nèi)容供給差異化和SKU拓寬的職能，是后期重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、跨平臺(tái)合作不及預(yù)期