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★國(guó)際市場(chǎng)：全球建庫，幅度有待確認(rèn)
　　如果歷史經(jīng)驗(yàn)仍然奏效，則今年的厄爾尼諾也可能造成巴西中西部單產(chǎn)小幅下降，但把面積增加考慮進(jìn)去，最終巴西全國(guó)大豆豐產(chǎn)概率更大；同時(shí)阿根廷產(chǎn)量前景樂觀。南美增產(chǎn)背景下23/24年度全球大豆期末庫存和庫存消費(fèi)比將升至歷史高位。就美國(guó)而言，23/24年度平衡表需要重點(diǎn)關(guān)注出口項(xiàng)的調(diào)整，待南美豐產(chǎn)格局基本確定，則CBOT大豆將面臨更大下行壓力，但仍需關(guān)注美豆種植成本1250美分一線的支撐。我們認(rèn)為美國(guó)24/25年度大豆種植面積有望增加，考慮到美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期為ENSO中性氣候，美國(guó)可能實(shí)現(xiàn)較好產(chǎn)量，這將是明年二三季度市場(chǎng)交易重點(diǎn)。
　　★國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：粕價(jià)運(yùn)行中樞或下移
　　豆粕期價(jià)仍將圍繞進(jìn)口大豆成本波動(dòng)，我們認(rèn)為南美季豆粕下行概率更大。供需面上，在9、10月我國(guó)進(jìn)口大豆持續(xù)下降后，11月進(jìn)口到港增加令原料供應(yīng)改善，港口和油廠大豆庫存持續(xù)上升。與此同時(shí)終端養(yǎng)殖虧損，下游需求不佳，短期豆粕去庫無望，基差繼續(xù)承壓。但更遠(yuǎn)期的供需還存在極大不確定性，雖然巴西產(chǎn)量足以保證對(duì)我國(guó)大豆出口，但因目前盤面榨利不佳，下游對(duì)油廠遠(yuǎn)期基差成交意愿不高，油廠遠(yuǎn)月買船進(jìn)度慢。作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的油廠在定價(jià)上相對(duì)更具有主導(dǎo)權(quán)，2023年出現(xiàn)類似情況時(shí)，最終都是以基差大漲、月間正套收尾。2024年我們期待能看到上游油廠、下游養(yǎng)殖均能獲得合理利潤(rùn)的情況出現(xiàn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)地天氣風(fēng)險(xiǎn)等