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投資要點(diǎn)
　　國(guó)內(nèi)覆銅板龍頭，隨景氣度修復(fù)基本盤(pán)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。同時(shí)積極拓展鋁塑膜，戰(zhàn)略布局CBF膜推動(dòng)國(guó)內(nèi)0→1突破，新品有望接力成長(zhǎng)。
　　深耕覆銅板賽道，開(kāi)疆?dāng)U土迎新機(jī)
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的覆銅板材料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括覆銅板、復(fù)合材料、鋰電池軟包用鋁塑膜等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。與PCB行業(yè)前100強(qiáng)企業(yè)中的50%以上客戶(hù)已建立業(yè)務(wù)關(guān)系，主要客戶(hù)包括景旺電子、科翔電子、奧士康、勝宏科技等。同時(shí)，擁有國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心平臺(tái)以及高端研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加快產(chǎn)能建設(shè)以及垂直整合步伐，深化落實(shí)“H1（成熟產(chǎn)品線）+H2（成長(zhǎng)產(chǎn)品線）+H3（種子產(chǎn)品線）”三級(jí)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。隨著產(chǎn)能、產(chǎn)品、客戶(hù)等不斷拓展，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　載板核心原材料，國(guó)產(chǎn)替代未來(lái)可期
　　1）覆銅板市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，向高端化發(fā)展。目前中國(guó)大陸地區(qū)覆銅板產(chǎn)量全球占比由2013年的60.33%增長(zhǎng)至2022年的73.32%，市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升，2022年達(dá)712億元。2）鋁塑膜市場(chǎng)供需雙增長(zhǎng)。SPIR統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)國(guó)產(chǎn)鋁塑膜市場(chǎng)規(guī)模為41億元、市場(chǎng)需求為1.14億平米，預(yù)計(jì)2025年約為89億元和14.1億平米。3）CBF積層絕緣膜市場(chǎng)作為先進(jìn)封裝關(guān)鍵材料，日企的市占率約為96%，處于絕對(duì)壟斷的地位，國(guó)產(chǎn)化空間較大。
　　積極開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，拓展應(yīng)用新領(lǐng)域
　　公司在產(chǎn)品研發(fā)、資源整合、開(kāi)拓市場(chǎng)、智能制造等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。1）2022H1募投項(xiàng)目年產(chǎn)2400萬(wàn)張高等級(jí)覆銅板珠海富山制造基地一期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增高等級(jí)覆銅板產(chǎn)能約80萬(wàn)張/月。2）2022年7月公司與深圳先進(jìn)電子材料國(guó)際創(chuàng)新研究院設(shè)立合資公司開(kāi)展積層絕緣膜研發(fā)。3）積極推進(jìn)鋰電池用鋁塑膜3600萬(wàn)平方米擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，截至2023H1，正處于試生產(chǎn)階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們選擇A股同類(lèi)上市公司生益科技、天承科技作為可比公司，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為35.02/41.04/50.84億元，同比增速為6.59%/17.21%/23.86%；歸母凈利潤(rùn)為-0.02/1.48/3.23億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-/32.62 /14.94倍，EPS為-0.01/1.04/2.27元。考慮到PCB行業(yè)未來(lái)維持增長(zhǎng)，覆銅板業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定發(fā)展；鋁塑膜業(yè)務(wù)受益于鋰電池行業(yè)持續(xù)向上，將為公司營(yíng)收帶來(lái)可觀增量；同時(shí)，公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先布局CBF膜企業(yè)，有望率先充分獲益。綜上，首次覆蓋給予華正新材“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。