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CCL產(chǎn)能升級(jí)完成，產(chǎn)品毛利改善在即
　　公司持續(xù)推動(dòng)高端產(chǎn)品線的客戶導(dǎo)入。針對(duì)Mini-LED背光和直顯的類BT覆銅板已經(jīng)開始批量出貨，并正在與客戶進(jìn)行驗(yàn)證。高頻產(chǎn)品也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了批量出貨，高速覆銅板產(chǎn)品的研發(fā)和客戶導(dǎo)入工作也在同步進(jìn)行。公司通過調(diào)整H1（基礎(chǔ)產(chǎn)品線）、H2（成長產(chǎn)品線）和H3（種子產(chǎn)品線），公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)形成多種類多元化的產(chǎn)品布局。公司基礎(chǔ)材料產(chǎn)品線成功布局了厚銅類產(chǎn)品，如光伏逆變器和移動(dòng)能源，并與終端客戶建立了大量訂單，為未來細(xì)分市場(chǎng)的需求增長打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。高速材料以及導(dǎo)熱FR-4材料通過知名企業(yè)認(rèn)證，并逐步滿足市場(chǎng)需求，產(chǎn)品組合更加多樣化。此外，公司還與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)合作，推動(dòng)了MiniLED直顯應(yīng)用領(lǐng)域的原材料國產(chǎn)化替代，并已經(jīng)建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系。
　　CBF膜產(chǎn)品對(duì)標(biāo)味之素ABF薄膜，驗(yàn)證進(jìn)度領(lǐng)先
　　公司通過聯(lián)合科研院所開展CBF積層絕緣膜相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)。與深圳先進(jìn)電子材料國際創(chuàng)新研究院共同出資設(shè)立合資公司，共同開發(fā)CBF積層絕緣膜業(yè)務(wù)。公司開發(fā)的CBF材料直接對(duì)標(biāo)味之素ABF膜，考慮到國產(chǎn)替代后競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，相較于現(xiàn)在一家獨(dú)大的局面，供應(yīng)商盈利水平可能有所下降，但有望保持高端半導(dǎo)體材料的高盈利特點(diǎn)。目前公司產(chǎn)品進(jìn)展順利，已經(jīng)進(jìn)入了下游IC載板廠、封裝測(cè)試廠及芯片終端驗(yàn)證流程，并已經(jīng)取得階段性良好成果。受益于國產(chǎn)替代的迫切需求，公司CBF產(chǎn)品有望在國內(nèi)客戶中快速滲透。這種絕緣膜可用于FC-BGA高密度封裝基板、芯片再布線介質(zhì)層、芯片塑封、芯片粘結(jié)、芯片凸點(diǎn)底部填充等重要應(yīng)用場(chǎng)景的關(guān)鍵封裝材料。公司核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)大，客戶驗(yàn)證進(jìn)度領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)公司未來有望獲得較高市份額。
　　鋁塑膜材料產(chǎn)品有望于2024年放量出貨
　　公司自2017年起積極布局鋁塑膜產(chǎn)品，并已成功將其應(yīng)用于3C領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品銷售。同時(shí)，公司正在積極驗(yàn)證產(chǎn)品與頂級(jí)動(dòng)力電池制造商的適配性，已獲得了初步訂單。隨著公司3,600萬平方米年產(chǎn)能的鋁塑膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的順利推進(jìn)，公司在動(dòng)力電池鋁塑膜領(lǐng)域有望在2024年開始放量，成為公司中長期重要成長動(dòng)力之一。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為0.53億元、1.34億元和2.78億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為87.34、34.59和16.68，考慮到公司由CCL供應(yīng)商向半導(dǎo)體關(guān)鍵材料邏輯的變化，以及未來幾年的增長速率，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具有一定的投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求不及預(yù)期；
　　2、產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；
　　3、CBF產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)
　　4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司盈利能力。