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投資要點：
　　2023年金屬價格復(fù)盤。貴金屬價格保持強勢，國際金價重回2000美元以上，主因美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)下行，且前期非農(nóng)就業(yè)情況有所下調(diào)所致；鋁價偏強震蕩，供給約束下為價格表現(xiàn)較強工業(yè)金屬；銅價跟隨宏觀情緒偏強震蕩，金融屬性下銅價仍存修復(fù)動能，工業(yè)屬性尚待表現(xiàn)。稀土價格受到海外礦增加的擾動，上半年走弱，下半年進口增量放緩疊加年內(nèi)第二次指標(biāo)增速收縮，價格止跌企穩(wěn)。
　　貴金屬：加息尾聲漸進，布局時機來臨。1）短期來看，美聯(lián)儲加息或進入尾聲，實際利率有望下降，黃金將迎來配置機會。2）長期來看，全球央行黃金增儲趨勢仍在持續(xù)，伴隨當(dāng)前貨幣體系逐步生變，黃金或迎來長牛。3）白銀，隨著黃金價格上行及經(jīng)濟企穩(wěn)，金銀比有望下降，白銀彈性將更大。
　　工業(yè)金屬：經(jīng)濟底確立，銅鋁價格有望迎反轉(zhuǎn)。1）銅供給受海外擾動，進口有所收縮，終端用銅平穩(wěn)增長，金融屬性將驅(qū)動銅價進一步修復(fù)。銅價與中美歐M2增速均值具有正相關(guān)性，21世紀(jì)初至2022年4月，中美歐M2增速均值大多時間維持在8%以上；而2022年4月以來跟隨美國加息進程的演繹，M2一路回落至今年8月的1.46%，為21世紀(jì)以來最低點。隨著加息進程結(jié)束，M2有望觸底回升帶動銅價上漲。銅價進一步修復(fù)的動能仍存。供需端，秘魯?shù)群Ｍ忏~精礦生產(chǎn)干擾緩解使中國銅精礦供需漸趨寬松，光伏、風(fēng)電領(lǐng)域?qū)⒗瓌鱼~消費。2）鋁產(chǎn)能存限制，需求新舊領(lǐng)域均有增量。當(dāng)前電解鋁產(chǎn)能規(guī)模已接近天花板指標(biāo)，新增產(chǎn)能逐步減少。地產(chǎn)筑底，新能源汽車、光伏行業(yè)持續(xù)發(fā)展，或?qū)⒗瓌与娊怃X需求。
　　稀土&小金屬：基本面磨底。1）稀土：進口礦增加，供給偏松，價格承壓，下半年國內(nèi)供給指標(biāo)增速放緩，需求或受機器人領(lǐng)域提振。2）小金屬。錫：供給影響下價格中樞上移，緬甸礦出口受阻仍是目前決定錫價核心因素，光伏行業(yè)快速發(fā)展為錫需求注入增長動力。銻：光伏需求或成銻價上漲動力。鎢：供應(yīng)偏緊，價格溫和上漲。鉬：供給收縮，需求錨定下游鋼鐵。鎂：榆林影響逐漸減弱，需求有望受汽車輕量化和儲氫材料提振。
　　投資建議：2024年全球貨幣環(huán)境由緊向松轉(zhuǎn)變、國內(nèi)經(jīng)濟逐步修復(fù)，有色金屬板塊將迎來超額收益，彈性強度排序為貴金屬>銅>小金屬>鋁>稀土。1）貴金屬。美國加息尾聲基本確立，未來降息預(yù)期逐漸提升，實際利率下降將凸顯黃金配置價值，且隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和新能源行業(yè)持續(xù)增長，白銀遠(yuǎn)期彈性更大，推薦山東黃金、中金黃金、玉龍股份、盛達資源、興業(yè)銀錫，關(guān)注銀泰黃金。2）工業(yè)金屬。前三季度，中國GDP同比增長5.2%，預(yù)計全年能夠順利實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)。國際貨幣基金組織將中國今年經(jīng)濟增長預(yù)測上調(diào)至5.4%，這個增速在全球主要經(jīng)濟體中保持領(lǐng)先，我們預(yù)計經(jīng)濟底部將逐漸夯實，與國內(nèi)經(jīng)濟相關(guān)的工業(yè)金屬價格有望迎來翻轉(zhuǎn)。銅行業(yè)金融屬性和工業(yè)屬性將迎共振，推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色，關(guān)注西部礦業(yè)、云南銅業(yè)；電解鋁供給擾動仍存，穩(wěn)增長將成為鋁價上行重要推動，經(jīng)濟復(fù)蘇后鋁加工彈性更大，推薦天山鋁業(yè)、云鋁股份、中國宏橋、明泰鋁業(yè)，關(guān)注神火股份、中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)。3）稀土和小金屬?？萍几锩鼭u行漸近，人工智能和機器人等相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來將迎高速發(fā)展，相關(guān)新材料領(lǐng)域需求有望大幅提升，相關(guān)戰(zhàn)略小金屬價值也將進一步凸顯。推薦錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺、金力永磁，關(guān)注云南鍺業(yè)、華鈺礦業(yè)、東方鋯業(yè)、北方稀土。
　　風(fēng)險提示：美國加息超預(yù)期；經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期。