>> 國金證券-有色金屬行業(yè)基本金屬年度策略：供給弱彈性下的新舊需求動能轉(zhuǎn)換-231219
| 上傳日期： |
2023/12/19 |
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| 3480KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
李超,宋洋 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資邏輯
新興領(lǐng)域需求高增足以抵補地產(chǎn)端銅鋁消費放緩
21年下半年以來房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)較差，引發(fā)市場對于24年竣工端銅鋁消費下滑的擔(dān)憂。我們認(rèn)為24年在樂觀/基準(zhǔn)/悲觀情形下，地產(chǎn)用銅將分別增長4/-7/-17萬噸，用鋁分別增長4/-53/-98萬噸，地產(chǎn)+風(fēng)電、光伏、新能源車等新興領(lǐng)域用銅分別增長49/38/28萬噸，用鋁分別增長155/89/30萬噸，新興領(lǐng)域需求增量足以抵補地產(chǎn)需求減量。
鋁：關(guān)注季節(jié)性供需錯配下的交易機(jī)會
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近天花板，原鋁產(chǎn)量即將達(dá)峰。國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能接近4543萬噸合規(guī)產(chǎn)能“天花板”，國內(nèi)僅剩102萬噸未建成的電解鋁凈新增產(chǎn)能指標(biāo)。考慮到日常檢修及云南限電減產(chǎn)，我們預(yù)計24年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比+2.5%至4249萬噸，25年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能達(dá)峰，若后續(xù)云南持續(xù)存在季節(jié)性限產(chǎn)，25年產(chǎn)能產(chǎn)量雙達(dá)峰。
歐洲復(fù)產(chǎn)動力不足，印尼新增產(chǎn)能投放集中在25年以后。目前海外電解鋁價格較低，基本位于長單電價對應(yīng)的電解鋁成本，我們認(rèn)為在歐洲需求沒有顯著恢復(fù)的情況下，電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)動力不強。海外新建產(chǎn)能集中在東南亞和中東地區(qū)，印尼新增產(chǎn)能集中在25年之后投產(chǎn)，十四五末海外原鋁供給增量有限。
國內(nèi)供需緊平衡，關(guān)注季節(jié)性供需錯配下的交易機(jī)會。我們預(yù)計24年樂觀/基準(zhǔn)/悲觀情形下，國內(nèi)原鋁供需平衡分別為-44/23/82萬噸。我們認(rèn)為即便地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)走差，但建筑鋁型材消費時點與地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)的時滯或?qū)е录径饶酥涟肽甓鹊男枨笳`判。對于地產(chǎn)鏈鋁消費，我們認(rèn)為更應(yīng)該結(jié)合建筑鋁型材開工率、鋁棒加工費、鋁棒去庫幅度等指標(biāo)在24年逐季度判斷。我們預(yù)計24年在供需緊平衡格局下，鋁價中樞將與23年持平，內(nèi)盤鋁價運行區(qū)間將維持在1.7-2萬元/噸，25年隨著國內(nèi)電解鋁供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，價格中樞有望繼續(xù)上移。
銅：美國經(jīng)濟(jì)軟著陸情景下的最佳配置金屬
23年以來以第一量子和英美資源為代表的相關(guān)主力礦山均出現(xiàn)產(chǎn)量下調(diào)或關(guān)停，其對生產(chǎn)連續(xù)性的影響高于前幾年的勞資談判等擾動，銅礦主產(chǎn)國智利今年以來產(chǎn)量同比持平略減，礦端干擾率的抬升或成為長期趨勢。
24年全球銅礦供給增長受限，冶煉產(chǎn)能投放計劃雖然較多，但新增粗煉產(chǎn)能可能面臨原料缺乏的情況，或?qū)?dǎo)致粗煉產(chǎn)能投產(chǎn)延緩或產(chǎn)量增速下降，進(jìn)而傳導(dǎo)至精煉環(huán)節(jié)。我們預(yù)計24年全球電解銅供應(yīng)+2.5%至2620萬噸，消費+3.1%至2621萬噸，供需短缺1萬噸；國內(nèi)電解銅供應(yīng)維持1478萬噸，消費+3.3%至1485萬噸，供需短缺7萬噸。
投資建議
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能即將達(dá)峰，關(guān)注季節(jié)性供需錯配下的交易機(jī)會。需求端光伏、新能源汽車等新興領(lǐng)域消費增長將對地產(chǎn)需求下滑形成抵補，供給約束下電解鋁供需維持緊平衡格局，我們預(yù)計24年鋁價運行中樞與23年持平，運行區(qū)間17000-20000元/噸，25年價格中樞有望進(jìn)一步上移。云南季節(jié)性限電減產(chǎn)或?qū)е孪掠蜗M旺季電解鋁結(jié)構(gòu)性短缺，旺季鋁價上行動力較強。建議關(guān)注神火股份、云鋁股份、中國宏橋等標(biāo)的。
2024年全球銅礦供給增長受限，頭部礦企供應(yīng)擾動加劇，預(yù)計電解銅全年仍維持供需緊平衡狀態(tài)。宏觀層面，當(dāng)前美國長期通脹預(yù)期接近美聯(lián)儲通脹目標(biāo)，預(yù)計通脹預(yù)期下行對銅價產(chǎn)生的壓力有限。若美聯(lián)儲在通脹水平未達(dá)2%時就開啟降息，在美國經(jīng)濟(jì)軟著陸情景下，中美經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)共振向上，銅價有望開啟新一輪上漲，銅價中樞有望上移至9000-10000美元/噸。建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等標(biāo)的。
風(fēng)險提示
地產(chǎn)需求超預(yù)期下滑，云南限產(chǎn)水平不及預(yù)期，美聯(lián)儲限制性貨幣政策超預(yù)期。
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