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有色金屬行業(yè)年初至今下跌8%，跑輸大盤。但貴金屬和銅鋁作為強(qiáng)周期品種，均跑贏大盤錄得正收益。金屬周期品種基本面仍處于周期底部區(qū)域：全球制造業(yè)景氣度從2021年初下滑至今尚未明顯反轉(zhuǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息暫停，美債收益率確立下行拐點(diǎn)，但仍在高位。
　　銅：銅長(zhǎng)期看，資本開(kāi)支下降導(dǎo)致供應(yīng)增速大幅下滑，而新能源高速發(fā)展和新興國(guó)家城鎮(zhèn)化加速銅消費(fèi)增長(zhǎng)，庫(kù)存處于歷史低位，預(yù)計(jì)銅價(jià)易漲難跌。短期，2024年市場(chǎng)預(yù)期銅礦供應(yīng)增速較高，但干擾因素較多，大概率使得銅礦供應(yīng)不及預(yù)期。
　　鋁：常規(guī)化限產(chǎn)或使得國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)或已達(dá)到產(chǎn)能天花板。海內(nèi)外供應(yīng)增量較少。需求端光伏和新能源汽車持續(xù)拉動(dòng)鋁消費(fèi)。另外綠電發(fā)展帶動(dòng)特高壓直接對(duì)鋁的消費(fèi)。電網(wǎng)升級(jí)改造對(duì)鋁的潛在需求也不容忽視。預(yù)計(jì)2024年庫(kù)存再刷新低，支撐鋁企豐厚利潤(rùn)。
　　黃金：降息預(yù)期與避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，金價(jià)全年呈震蕩上行走勢(shì)，美國(guó)通脹率持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐點(diǎn)臨近，金價(jià)有望迎來(lái)新一輪上漲趨勢(shì)。
　　鎢錫：鎢供給偏緊，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年實(shí)際產(chǎn)量增速或低于2.8%，需求缺口有望擴(kuò)大。傳統(tǒng)需求方面有望觸底回升；光伏鎢絲、硬面材料、鈦合金刀具快速增長(zhǎng)，提升鎢長(zhǎng)期需求增速。鎢價(jià)中樞或?qū)⑸弦啤ｆu企業(yè)處于業(yè)績(jī)、估值、股價(jià)三重底部。錫錠自8月以來(lái)持續(xù)庫(kù)存，預(yù)計(jì)年底庫(kù)存降至近三年平均水平，半導(dǎo)體需求開(kāi)始回暖，錫價(jià)可能迎來(lái)新一輪上漲。
　　稀土永磁：短期產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；在新能源車高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，人型機(jī)器人提升其潛在需求。1000萬(wàn)個(gè)人形機(jī)器人對(duì)高性能釹鐵硼需求量達(dá)到2-4萬(wàn)噸，相當(dāng)于2022年全球高性能釹鐵硼總需求的14-28%。
　　合金軟磁：下游去庫(kù)存或結(jié)束，需求增速有望恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)2022-2026年CAGR為32%。
　　鈦：蘋果推動(dòng)材質(zhì)迭代，手機(jī)用鈦滲透率有望快速提升，中性場(chǎng)景下鈦材需求量在兩年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)206%的增長(zhǎng)，年復(fù)合增速達(dá)75%。
　　高端銅合金：技術(shù)發(fā)展契合新興應(yīng)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料和主產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。