>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)2024年工業(yè)金屬銅年度策略：短鎮(zhèn)痛、長(zhǎng)雙贏-231221
| 上傳日期： |
2023/12/22 |
大小： |
2163KB |
| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥文 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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觀點(diǎn)一：復(fù)盤(pán)今年，雙重屬性催化下銅價(jià)起伏震蕩。
1）復(fù)盤(pán)近30年四輪加息降息周期，均為加息銅價(jià)上升、降息銅價(jià)下降，與常識(shí)違背，商品屬性為主，支撐銅價(jià)邏輯，而2022.1-2023.7月金融加息階段銅價(jià)首次下跌，跌幅13%，金融屬性影響超出預(yù)期，我們認(rèn)為2024年開(kāi)始降息或是銅價(jià)顯著拐點(diǎn)，而商品屬性決定了價(jià)格彈性。
2）消費(fèi)結(jié)構(gòu)：2023年1-10月下游需求整體表現(xiàn)優(yōu)異，除新能源汽車(chē)同比增速較2022年有所下滑外均帶動(dòng)銅需求向好發(fā)展，預(yù)計(jì)2024年需求穩(wěn)中向好：其中1-10月電網(wǎng)基建投資累計(jì)yoy+6%，電源基建投資累計(jì)yoy+44%，空調(diào)/洗衣機(jī)/冰箱產(chǎn)量yoy+12/21/14%，汽車(chē)總產(chǎn)量yoy+5%，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)量yoy+27%，房地產(chǎn)竣工yoy+19%。
觀點(diǎn)二：展望明年，供需錯(cuò)配+降息預(yù)期預(yù)計(jì)銅價(jià)先低后高。
1）2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)釋放增長(zhǎng)潛力，我們預(yù)計(jì)2024年伴隨電力行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，電網(wǎng)基建投資完成額不斷上漲，中國(guó)電力用銅需求有望延續(xù)向好。
2）2024年美國(guó)降息預(yù)期增長(zhǎng)，金融屬性角度銅價(jià)上行趨勢(shì)顯著。2023年美國(guó)聯(lián)邦利率已經(jīng)達(dá)到5.5%，為過(guò)去20年歷史高位，我們預(yù)計(jì)2024年降息概率較大，由于目前美國(guó)通脹問(wèn)題仍未得到較好解決，我們預(yù)計(jì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在Q1-Q2之間，我們判斷2024年前期受供需影響較大，降息或?yàn)殂~價(jià)提升顯著拐點(diǎn)，因此銅價(jià)或呈現(xiàn)先低后高趨勢(shì)。
3）需求預(yù)測(cè)：據(jù)我們測(cè)算2024E全球新能源合計(jì)用銅449萬(wàn)噸，yoy+22%，增速顯著，約占全球銅消費(fèi)量16%，yoy+3pct。中國(guó)2024E新能源銅需求為351萬(wàn)噸，yoy+17%，拉動(dòng)銅需求增量51萬(wàn)噸，占中國(guó)用銅需求20%，yoy+2pct。
觀點(diǎn)三：供給端2024年擾動(dòng)因素增強(qiáng)，長(zhǎng)期銅礦或有產(chǎn)能瓶頸。
1）銅儲(chǔ)量近4年增長(zhǎng)緩慢，或?qū)⒌竭_(dá)儲(chǔ)量峰值。2019-2022年銅儲(chǔ)量由8.7增長(zhǎng)至8.9億噸，預(yù)計(jì)2024年儲(chǔ)量或維持穩(wěn)定，長(zhǎng)期供給資源天花板受限。
2）全球銅礦短期預(yù)計(jì)供給持續(xù)增長(zhǎng)但擾動(dòng)因素較多，但長(zhǎng)期來(lái)看資本支出增速放緩+礦山品位下降+成本上升疊加供給端具有產(chǎn)能瓶頸。根據(jù)Bloomberg預(yù)測(cè)，2024年全球新銅礦項(xiàng)目產(chǎn)量為233萬(wàn)噸（yoy+38%），其中智利貢獻(xiàn)增量最多，占據(jù)全球的28%。
觀點(diǎn)四：庫(kù)存處于歷史低位，我們預(yù)計(jì)2024年銅供需缺口17萬(wàn)噸，銅價(jià)位于8500-9500美元/噸。
1）2023年全球主要交易所銅庫(kù)存位于歷史7年低位水平，截至2023年11月主要交易所庫(kù)存為23萬(wàn)公噸，預(yù)計(jì)后續(xù)低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)更為敏感。
2）根據(jù)我們對(duì)各行業(yè)銅需求測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2024年銅處于供需緊平衡狀態(tài)，供需缺口為17萬(wàn)噸，復(fù)盤(pán)歷史角度供需差17萬(wàn)噸疊加美元走弱情況，銅價(jià)增長(zhǎng)區(qū)間大致在6%-27%，由于去年3月加息銅價(jià)下跌顯著，我們前期判斷2024年或先走弱再到下半年降息走強(qiáng)，依據(jù)中性平均假設(shè)預(yù)計(jì)銅價(jià)走勢(shì)上行15%左右，預(yù)計(jì)明年銅價(jià)在8500-9500美元/噸左右。
投資策略：上游礦端資源量釋放+下游加工高壁壘標(biāo)的。
一：上游礦端資源量釋放：對(duì)于上游礦端，資源量仍是第一要素，由于目前礦山開(kāi)采成本逐步提升及礦山品位逐漸下降，我們建議關(guān)注資源量在2024年有顯著提升邏輯、同時(shí)有自身開(kāi)發(fā)α優(yōu)勢(shì)的紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信等。
二：下游加工高壁壘標(biāo)的：由于2024年我們預(yù)計(jì)供給略寬松，利好下游以加工費(fèi)定價(jià)行業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)突出，我們建議關(guān)注有核心加工壁壘、下游行業(yè)溢價(jià)能力較強(qiáng)的博威合金、斯瑞新材等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加??；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格不及預(yù)期。
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