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營(yíng)收恢復(fù)超預(yù)期，盈利能力改善。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.14億美元（yoy+25.5%），其中訂閱服務(wù)/增值服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.86/12.28億美元（yoy+29.2%/24.1%），整體較上一年恢復(fù)良好。盈利方面，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)9.0億美元，毛利率達(dá)52.6%（yoy+4.1pcts），主要得益于低毛利的物流業(yè)務(wù)的出售。公司銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為3.0/3.1/1.4億美元，費(fèi)用率分別為17.2%/18.3%/8.0%，同比-4.9/-11.9/-10.7pcts，較去年顯著下降。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.2億美元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)3.2億美元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，Non-GAAP凈利潤(rùn)率達(dá)18.4%。盈利能力較去年有明顯改善。
　　訂閱服務(wù)：MRR穩(wěn)健增長(zhǎng)，AI賦能原有產(chǎn)品。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)訂閱收入4.9億美元（yoy+29.2%）；截至2023年9月，MRR達(dá)到1.41億美元（yoy+31.8%），Shopify Plus商戶MRR達(dá)到4400萬(wàn)美元（yoy+25.4%），占比31.2（yoy1.6pcts），核心客戶的粘性保持較高水平。公司今年推出AI工具集Shopify Magic和AI商務(wù)助手Sidekick，通過(guò)AI賦能幫助商家實(shí)現(xiàn)降本增效。
　　增值服務(wù)：物流業(yè)務(wù)完成出售，Shopify Payments滲透率提升。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)GMV 562億美元（yoy+21.7%），實(shí)現(xiàn)增值服務(wù)收入12.3億美元（yoy+24.1%），GMVTake rate達(dá)到2.18%（yoy+0.04pct）。分業(yè)務(wù)看，支付方面，Shopify Payment GPV達(dá)328億美元（yoy+31.2%），占GMV的58.4%（yoy+4.3pcts）；物流方面，公司于二季度將物流業(yè)務(wù)出售至Flexport，未來(lái)雙方將進(jìn)一步強(qiáng)化合作，毛利率也隨之迎來(lái)大幅改善，2023Q3增值服務(wù)毛利率達(dá)52.6%（yoy+4.1pcts）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　2023年公司整體業(yè)務(wù)較2022年有所恢復(fù)，我們調(diào)整公司23-25年收入預(yù)測(cè)為69.7/83.6/99.4億美元（原為66.2/79.3/-億美元），預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為2.64/3.40/6.64億美元（原為-5.15/-1.94/-億美元）。采用PS估值法，根據(jù)可比公司水平，給予公司24年12倍估值，對(duì)應(yīng)市值1003.2億美元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格78.11美元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球擴(kuò)張不及預(yù)期，盈利能力不及預(yù)期，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)