>> 湘財證券-化工行業(yè)2024年度策略：建議關注供需格局改善的細分領域-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大?。?/td>
| 8904KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
顧華昊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
化工周期有望見底
受到能源價格高位以及需求較弱的影響，2023年化工行業(yè)盈利能力總體處于歷史偏低水平。2023Q1-Q3，基礎化工行業(yè)上市公司歸母凈利潤合計951億元，同比下降47%，歸母凈利潤率5.8%，同比下降4.4pct。估值方面，截至2023年12月15日，基礎化工市凈率為1.79，處于2013年至今6%分位數(shù)，估值處于歷史底部區(qū)間。
供給端，化工企業(yè)仍然保持擴張態(tài)勢，但增速有所放緩。2023Q1-Q3，基礎化工行業(yè)上市公司資本開支合計2050億元，同比增長11%，相比于2022年31%的增速有所放緩。需求端，中國、美國制造業(yè)PMI從底部略有回升，隨著化工行業(yè)庫存壓力逐步減弱，化工行業(yè)的國內(nèi)需求以及出口需求有望逐漸向好。
在化工行業(yè)供給端增速放緩，需求端有所回暖，化工行業(yè)的盈利能力偏低、估值處于底部的背景下，我們認為化工行業(yè)的周期有望見底。2024年，化工行業(yè)建議尋找，供給端增長有限、供需格局有所改善的細分領域。
制冷劑：第三代制冷劑景氣度有望向好
含氟制冷劑受政策約束，向環(huán)境友好的方向演變。第三代制冷劑為氫氟烴（HFCs），對臭氧層無破壞，相比于第二代制冷劑氫氯氟烴（HCFCs），對環(huán)境更加友好。
根據(jù)《蒙特利爾議定書》的要求，發(fā)展中國家第二代制冷劑產(chǎn)量基線于2013年被凍結，后續(xù)被不斷削減。我國對第二代制冷劑實行配額制度，生態(tài)環(huán)境部每年會公布其生產(chǎn)配額。2013年我國第二代制冷劑生產(chǎn)配額的基線值為42.64萬噸。在2015、2019、2020、2023年，我國第二代制冷劑的生產(chǎn)配額呈現(xiàn)明顯的下降，分別相較于2013年的基數(shù)下降14%、18%、31%和50%。為滿足2030年削減基數(shù)的97.5%的要求，未來第二代制冷劑生產(chǎn)配額的削減有望加速。
《基加利修正案》將第三代制冷劑納入管控目錄，并且規(guī)定：對于發(fā)展中國家（含中國），2024年凍結HFCs的生產(chǎn)和消費于基線值，2029年削減10%，2035年削減30%，2040年削減50%，2045年削減80%。目前，中國正處于第二代制冷劑快速淘汰，第三代制冷劑基準用量即將凍結的階段。
由于根據(jù)《基加利修正案》，2020-2022年HFCs的產(chǎn)銷情況會決定未來生產(chǎn)基準線，制冷劑企業(yè)為了取得更多的HFCs配額，在2020年前實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，搶奪市場份額，導致第三代制冷劑盈利能力差。主流品種R32在2020-2022年的開工率處于較低水平，分別為38%、48%和51%，價差在2021-2022多數(shù)時間甚至處于負值，虧損嚴重。
2023年11月6日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《2024年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》的通知。第三代制冷劑配額方案落地，供給端趨于穩(wěn)定在空調(diào)、冰箱等終端需求較為穩(wěn)健的背景下，由第二代制冷劑配額削減所產(chǎn)生的供給缺口，有望拉動第三代制冷劑的需求，改善第三代制冷劑供過于求的狀態(tài)，第三代制冷劑景氣度有望上行。
滌綸長絲擴產(chǎn)放緩、需求預計向好，景氣度有望提升
需求端，紡織服裝國內(nèi)需求復蘇，美國去庫存或接近尾聲。2023年1-10月，中國服裝鞋帽針紡織品類零售額累計同比增長10.2%，內(nèi)需復蘇明顯。外需方面，美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存在2022年9月達到高點，此后持續(xù)去庫存，至今已經(jīng)1年多時間。2023年10月，美國批發(fā)商庫存金額同比下降20%，庫銷比2.77，同比下降0.42。此外，2023年7-10月，美國服裝及服裝配飾店銷售額已經(jīng)連續(xù)4個月同比增速為正值。美國紡織服裝本輪去庫存或將接近尾聲，未來對于滌綸長絲的需求有望增長。
滌綸長絲2024年供給端增速有望放緩。根據(jù)百川盈孚，2023年滌綸長絲新增產(chǎn)能較高，達到447萬噸，2024年擴產(chǎn)速度明顯放緩，預計為145萬噸。在2023年新增產(chǎn)能較高的情況下，中國滌綸長絲仍然有較高的景氣度，那么隨著2024年供給端擴產(chǎn)的放緩，疊加需求端國內(nèi)持續(xù)復蘇、海外去庫存或將接近尾聲的情況下，滌綸長絲景氣度有望上行。此外，滌綸長絲的新增產(chǎn)能多為桐昆集團、新鳳鳴等頭部企業(yè)，有利于行業(yè)集中度的提升。
鉀肥：看好國內(nèi)企業(yè)老撾產(chǎn)能擴張
全球鉀肥的生產(chǎn)國和消費國匹配度較低。需求方面，中國、巴西、美國、印度，作為農(nóng)業(yè)大國，是全球鉀肥消費量居前的國家，也是全球鉀肥主要進口國家。加拿大、俄羅斯、白俄羅斯等鉀資源儲量大國是鉀肥的主要生產(chǎn)國，也是主要出口國。中國鉀肥進口依賴度高。2023年1-10月，我國氯化鉀的進口依賴度達到65%。
為實現(xiàn)鉀肥的保供穩(wěn)價，我國在上世紀末就制定了鉀肥發(fā)展的“三三三”戰(zhàn)略，即1/3國內(nèi)生產(chǎn)，1/3國外進口，1/3建立境外生產(chǎn)基地反哺國內(nèi)。在國內(nèi)，鉀資源較為短缺，主要以鉀鹵水的形式存在，品味與國外固體鉀礦相比較低，主要分布于青海柴達木盆地和新疆羅布泊。進口方面，老撾的鉀肥進口量有明顯增加。2023年1-10月，中國從老撾進口的氯化鉀達到134萬噸，同比大幅增長167%。這主要是由于亞鉀國際、東方鐵塔等中資企業(yè)在老撾的產(chǎn)能釋放，反哺國內(nèi)。老撾鉀礦具有良好的資源稟賦，鉀礦沉積較淺，容易開采，從而成本低廉。預計我國從老撾的鉀肥進口量在未來有望持續(xù)增長。
國內(nèi)環(huán)保督察嚴格，鉀肥產(chǎn)
|
|
