>> 國(guó)金證券-海外周度觀察：大選年，美國(guó)財(cái)政“易寬難緊”？-231217
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,趙宇 |
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2024年，美國(guó)將迎來(lái)后疫情時(shí)代的首次總統(tǒng)選舉。經(jīng)驗(yàn)上，大選年的聯(lián)邦政府財(cái)政赤字率略高于非大選年。這一統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象是否顯著？政治能否成為影響2024年美國(guó)財(cái)政政策立場(chǎng)的關(guān)鍵因素、寬財(cái)政空間有多大？
熱點(diǎn)思考：大選年，美國(guó)財(cái)政“易寬難緊”？
經(jīng)驗(yàn)上，大選年美國(guó)財(cái)政赤字率略高于非選舉年。美國(guó)1960年以來(lái)的15次大選年里，有9次赤字率上升，占比約60%。剔除疫情后的異常年份，大選年平均赤字率為2.86%，較非選舉年的赤字率2.67%高出約0.19個(gè)百分點(diǎn)；剔除利息支出后的基本赤字率表現(xiàn)也類似。大選年份赤字率雖更高，但較非大選年份的差異較低，均在0.2個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。
大選年美國(guó)兩黨總統(tǒng)均傾向于擴(kuò)大赤字，但國(guó)會(huì)兩院分立會(huì)削弱總統(tǒng)擴(kuò)大財(cái)政赤字的能力。大選年份，共和黨在任總統(tǒng)赤字率平均抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度略高于民主黨。若兩院分屬兩黨則會(huì)使赤字率較前一年平均降低1.5個(gè)百分點(diǎn)。從收益來(lái)看，擴(kuò)大財(cái)政力度能小幅提高選民投票率，一定程度提高總統(tǒng)所在黨派的席位獲取數(shù)量。
雖然執(zhí)政黨有動(dòng)力影響財(cái)政力度，但大選并非決定赤字率的核心因素，經(jīng)濟(jì)周期的影響更顯著。從統(tǒng)計(jì)學(xué)均值上看，選舉年美國(guó)財(cái)政赤字率略高，但在散點(diǎn)圖的分布上，選舉年和非選舉年的赤字率分布并不具有系統(tǒng)性差異。從赤字率的決定因素來(lái)看，財(cái)政赤字率受經(jīng)濟(jì)周期的影響更顯著，美國(guó)赤字率與失業(yè)率呈現(xiàn)同步變化的趨勢(shì)。
大選年美國(guó)總統(tǒng)及執(zhí)政黨往往通過(guò)增加支出的方式擴(kuò)大財(cái)政赤字，財(cái)政收入端的差異較低。相較于非選舉年，大選年支出增速平均擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至7.1%，收入增速平均減少0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.25%，收入端的增速差異較低。支出端的國(guó)際支出、國(guó)內(nèi)支出增速提升幅度更高。主因或在于政府對(duì)收入的控制能力更弱，對(duì)支出的調(diào)整余地更廣。
具體而言，美國(guó)總統(tǒng)可通過(guò)補(bǔ)充撥款的方式增加財(cái)政支出，但可能受到國(guó)會(huì)兩院分治的制約。1996、2008、2016年等大選年，補(bǔ)充撥款法案數(shù)量或金額均出現(xiàn)上升。補(bǔ)充撥款也需經(jīng)國(guó)會(huì)立法通過(guò)，例如，拜登2023年提出了總計(jì)約1060億美元的補(bǔ)充撥款請(qǐng)求，然而截至2023年12月底，仍未獲得國(guó)會(huì)通過(guò)。
此外，總統(tǒng)也可宣布國(guó)家緊急狀態(tài)，增加相關(guān)支出，但理由不充分可能將遭到反噬。疫情期間，特朗普宣布國(guó)家進(jìn)入緊急狀態(tài)，當(dāng)月即推出500億美元的財(cái)政救助計(jì)劃；“911”事件后，布什總統(tǒng)也通過(guò)國(guó)家緊急狀態(tài)增加了國(guó)防支出。但2019年，特朗普為給邊境墻項(xiàng)目提供80億美元財(cái)政資金，宣布國(guó)家進(jìn)入緊急狀態(tài)，引發(fā)了廣泛的反對(duì)聲音。
歷史均值可能掩蓋差異及波動(dòng)，針對(duì)明年美國(guó)財(cái)政狀態(tài)，需具體分析，2024財(cái)政擴(kuò)張仍可能面臨較大約束。一方面，明年美國(guó)參議院、眾議院兩院分治，兩黨分歧加大，將限制總統(tǒng)新增財(cái)政撥款的可能。另一方面，通過(guò)國(guó)家緊急狀態(tài)修改財(cái)政支出的可能性也較低。對(duì)外，拜登國(guó)際支出受挫折，對(duì)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)較低，財(cái)政大規(guī)模救助可能性偏低。
此外，明年財(cái)政支出還將受到債務(wù)上限協(xié)議的約束，是以往大選年較少出現(xiàn)的情況。《財(cái)政責(zé)任法案》將2024年自主性支出上限設(shè)置為1.59萬(wàn)億美元，且無(wú)論正式撥款通過(guò)與否，明年自主性支出都將削減。歷史上，支出上限的約束有效力較強(qiáng)。2011年《預(yù)算控制法》引入預(yù)算上限和自動(dòng)削減機(jī)制后，實(shí)際支出額均低于預(yù)算授權(quán)上限額。
海外事件&數(shù)據(jù)：美國(guó)11月PCE通脹低于預(yù)期，房屋開工數(shù)創(chuàng)近六個(gè)月新高，新屋銷售意外下滑
美國(guó)11月PCE物價(jià)指數(shù)年率2.6%，預(yù)期2.8%，前值2.9%，為2021年3月以來(lái)新低。美國(guó)11月PCE物價(jià)指數(shù)月率-0.1%，預(yù)期0.0%，前值0.0%，為2020年5月以來(lái)首次下跌。美國(guó)11月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率3.2%，預(yù)期3.3%，前值3.4%，為2021年4月以來(lái)新低。美國(guó)11月核心PCE物價(jià)指數(shù)月率0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.1%。
美國(guó)11月新屋開工總數(shù)年化156萬(wàn)套，遠(yuǎn)超預(yù)期136，前值135.9，環(huán)比上升14.8%。美國(guó)12月NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)37，預(yù)期36，前值34。美國(guó)11月成屋銷售總數(shù)年化382萬(wàn)套，超過(guò)預(yù)期377，前值379。美國(guó)11月新屋銷售總數(shù)年化總數(shù)59萬(wàn)套，遠(yuǎn)低于預(yù)期68.5，前值67.2，環(huán)比下降12.2%，為2022年12月以來(lái)新低。
PCE通脹數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)降息預(yù)期進(jìn)一步升溫。截至12月23日，CMEFedWatch顯示，11月PCE通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)明年3月降息的概率由上周的65%提高至76%，明年全年可能共計(jì)降息6次。12月20日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降，美聯(lián)儲(chǔ)BTFP工具使用量微升。負(fù)債端，逆回購(gòu)規(guī)模下降，準(zhǔn)備金規(guī)模下降，TGA存款上升1020億美元。貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模下降160億美元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治沖突升級(jí)；美聯(lián)儲(chǔ)再次轉(zhuǎn)“鷹”；金融條件加速收縮；
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