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2021年四季度以來(lái)分析師類(lèi)因子、超預(yù)期類(lèi)策略遭遇了顯著挑戰(zhàn)，在某些時(shí)間段甚至貢獻(xiàn)顯著的負(fù)向alpha，這給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)巨大的困擾，我們認(rèn)為主要原因在于2021年后決定股票更大的因素在于估值端，而不在于業(yè)績(jī)預(yù)期變化，因此關(guān)鍵在于尋找合適的代理變量來(lái)有效表達(dá)估值的變化。
　　業(yè)績(jī)加速度與估值變化
　　業(yè)績(jī)加速度與估值變動(dòng)長(zhǎng)期線(xiàn)性相關(guān)：加速增長(zhǎng)的公司往往能夠擴(kuò)大市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期空間，獲得正向估值上修反饋，反之亦然。
　　絕對(duì)增速和估值變化并不線(xiàn)性：低增速股票及高增速股票都能獲得顯著估值提升，市場(chǎng)并不會(huì)對(duì)低業(yè)績(jī)?cè)鏊俚墓臼┘迂?fù)向的估值調(diào)整，反而給予正向的估值調(diào)整。
　　“預(yù)期慣性”因子
　　真知灼見(jiàn)因子加速度化：我們基于真知灼見(jiàn)因子進(jìn)行時(shí)序加速度化處理，因子在2023年保持穩(wěn)定為正的IC，剔除受宏觀(guān)事件影響較大的1月份表現(xiàn)今年平均IC超過(guò)4%，累積IC持續(xù)向上。IC波動(dòng)率顯著低于目前的分析師類(lèi)因子，回測(cè)時(shí)段的波動(dòng)率為6.1%，年化ICIR達(dá)到2.18。
　　超預(yù)期類(lèi)策略復(fù)盤(pán)
　　策略有效時(shí)長(zhǎng)降低：隨著擁擠度提升，整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，盈余公告效應(yīng)不再長(zhǎng)期穩(wěn)定顯著，只能維持一個(gè)月左右的上漲即進(jìn)入博弈期。
　　超預(yù)期陷阱：傳統(tǒng)超預(yù)期類(lèi)策略、分析師類(lèi)因子往往有顯著的成長(zhǎng)風(fēng)格偏好，但2021年后市場(chǎng)對(duì)于高成長(zhǎng)行業(yè)無(wú)顯著正向預(yù)期差；另一方面，相關(guān)策略會(huì)忽視困境反轉(zhuǎn)類(lèi)股票，如果真正存在預(yù)期差，估值將被給予反饋。
　　“預(yù)期慣性”因子高頻化
　　針對(duì)預(yù)期慣性因子提高調(diào)倉(cāng)頻率后我們發(fā)現(xiàn)因子表現(xiàn)有大幅度提升，當(dāng)我們將因子的換倉(cāng)頻率調(diào)整至周頻，我們觀(guān)察到因子的表現(xiàn)穩(wěn)定性有所提高。這一調(diào)整導(dǎo)致多空組合的年化收益率從18.3%提升到了21.3%，ICIR也從2.18增加到了3.25。日頻換倉(cāng)頻率下的預(yù)期慣性因子能夠提供28.2%的多空收益率，IC穩(wěn)定性也同步提高，年化ICIR達(dá)到4.31。
　　“預(yù)期慣性”組合與“朝露夕暉”組合
　　組合構(gòu)建：基于預(yù)期慣性因子和綜合量?jī)r(jià)因子構(gòu)建的“預(yù)期慣性”組合，在月頻調(diào)倉(cāng)下能夠獲得29.7%的年化收益，收益波動(dòng)比1.12，近兩年持倉(cāng)市值中位數(shù)平均值位于184億元?！俺断煛苯M合基于預(yù)期慣性單因子日頻調(diào)倉(cāng)，回測(cè)區(qū)間年化收益達(dá)到37.5%，收益波動(dòng)比達(dá)到1.36，整體組合日換手率在8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告基于歷史數(shù)據(jù)分析，歷史規(guī)律未來(lái)可能存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)可能發(fā)生超預(yù)期變化；各驅(qū)動(dòng)因子受環(huán)境影響可能存在階段性失效的風(fēng)險(xiǎn)。