>> 國泰君安-華電國際電力股份(1071.HK)火電龍頭盈利趨穩(wěn)，長期股息價值凸顯-231226
| 上傳日期： |
2023/12/26 |
大小： |
640KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
煤電容量電價政策優(yōu)化行業(yè)商業(yè)模式，公司長期盈利趨穩(wěn)下股息價值有望凸顯。
摘要：
維持“增持”評級：考慮到公司煤電經(jīng)營趨穩(wěn)及權(quán)益裝機有望持續(xù)增長，上調(diào)公司2023~2025年歸屬普通股股東EPS至0.57/0.64/0.71元（原值0.52/0.61/0.65元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE（2023E）為5.5倍。維持目標(biāo)價5.30港元，維持“增持”評級。
長協(xié)電價逐步明朗，火電盈利不確定性減弱。江蘇/廣東2024年市場年度雙邊協(xié)商電量3564/2431億千瓦時，均價0.452/0.466元/千瓦時，同比-3.0/-15.9%。我們認(rèn)為江蘇年度交易（廣東燃煤基準(zhǔn)價位列全國第一，其年度交易上浮比例代表性較弱）落地的重要意義在于電價錨的形成，預(yù)計近期隨著各省年度交易電價逐步落地，電價預(yù)期逐步明朗將有助于減弱市場對于火電2024年盈利不確定性的擔(dān)憂。
容量電價優(yōu)化煤電商業(yè)模式，行業(yè)估值有望重塑。2023年11月國家發(fā)展改革委等發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價機制的通知》，我們認(rèn)為容量電價政策有望顯著優(yōu)化煤電商業(yè)模式：1）容量電價該部分收益可預(yù)期性較強，且容量電費收入規(guī)模相對煤電行業(yè)利潤而言占比較高，將成為煤電行業(yè)利潤壓艙石；2）煤電角色定位由“主力電源”向“基礎(chǔ)保障性和系統(tǒng)調(diào)節(jié)性電源并重”轉(zhuǎn)變過程中，行業(yè)盈利對煤炭價格敏感性將逐步降低，進(jìn)而弱化成本端的周期性特征（詳見我們2023年11月的報告《再論容量電價：穩(wěn)定性強化，價值新臺階》）。
公司注重股東回報，長期股息價值凸顯。公司重視股東回報，自2006年港股上市以來累計現(xiàn)金分紅191億元，累計分紅比例為59.3%。我們測算公司H股2022年分紅金額對應(yīng)靜態(tài)股息率（截至2023年12月22日）為6.4%。我們預(yù)計公司在火電資產(chǎn)盈利趨穩(wěn)且資本開支壓力邊際減輕背景下，分紅金額或仍有提升空間，長期股息價值凸顯。
風(fēng)險提示：電價低于預(yù)期，煤價上漲超預(yù)期，參股新能源業(yè)績不及預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險，政策推進(jìn)容量電價機制不及預(yù)期等。
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