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核心結論：2023年供給擾動明顯，支撐供需面改善；礦企成本明顯抬升，支撐價格重心上移；疊加宏觀政策影響，銅價總體維持中高位震蕩。展望2024年，預計供給干擾持續(xù)，有望改善短期供需格局；長期看，預計供給缺口擴大趨勢不變。
　　【價格】
　　截至2023年12月22日，倫銅均價8479美元/噸，同比-4%；滬銅均價6.8萬元/噸，同比+1%。
　　【供需】
　　2023年1-10月全球精煉銅過剩3.6萬噸。據ICSG數據，全球1-10月銅礦產量1833萬噸，同比+2%；精煉銅產量2242萬噸，同比+5%；精煉銅消費2236萬噸，同比+4%，累計過剩3.6萬噸。
　　全球供給干擾持續(xù)，有望改善短期供需格局。1-2月秘魯抗議活動、印尼暴雨等對銅礦運營造成干擾。6-7月，智利暴雨導致CODELDO暫時停止部分采礦，Teck QB2項目延遲，下調指引。Q3多家頭部礦企下調全年產量指引，我們統(tǒng)計頭部礦企總共下調產量約17-31萬噸。11-12月，供給干擾加劇，巴拿馬銅礦停產，英美資源下調產量指引。
　　長期來看，預計供給缺口逐步擴大，2025年全球精煉銅短缺77萬噸。
　　【成本曲線】
　　全球銅礦企業(yè)成本上漲明顯，支撐銅價重心上移。我們測算銅行業(yè)C1現(xiàn)金成本90分位線，2023Q1-3約為4123美元/噸，2022年約為3646美元/噸，則2023年前三季度90分位相對2022年增長約13%，主要由于全球礦山品位下降、公司運營受到干擾產銷不及預期等。近年成本抬升明顯，有利于支撐銅價重心上移。
　　風險提示：
　　1、金屬價格上漲不及預期；
　　2、供給釋放超出預期；
　　3、需求表現(xiàn)弱于預期；
　　4、測算偏差風險等。