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墻開(kāi)渠道改革紅利持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。墻開(kāi)渠道改革紅利持續(xù)釋放，搭配偏性?xún)r(jià)比產(chǎn)品在下沉市場(chǎng)銷(xiāo)售，市占率持續(xù)提升；盈利端，原材料紅利、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、精益降本等利好因素仍持續(xù)，毛利率預(yù)計(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。
　　堅(jiān)定三化戰(zhàn)略，中長(zhǎng)期行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司今年初以來(lái)確立了面向家居產(chǎn)業(yè)智能生態(tài)升級(jí)+品牌化、新能源、國(guó)際化三大戰(zhàn)略，通過(guò)產(chǎn)業(yè)組合實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)，具體看：
　　1）傳統(tǒng)核心品類(lèi)推進(jìn)品牌美譽(yù)度提升，通過(guò)產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新提升存量市場(chǎng)份額。產(chǎn)品端，公司內(nèi)部有專(zhuān)門(mén)產(chǎn)品策略團(tuán)隊(duì)，常態(tài)化挖掘潛在需求，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，如在轉(zhuǎn)化器領(lǐng)域推出軌道插座，成為爆款；在墻開(kāi)領(lǐng)域推出蝶翼、超薄等高端產(chǎn)品，對(duì)標(biāo)外資品牌，推升產(chǎn)品美譽(yù)度。渠道端，公司自2020年底以來(lái)在墻開(kāi)渠道進(jìn)行集中店/旗艦店改革，捕捉下沉市場(chǎng)品牌化紅利，中期成為拉動(dòng)墻開(kāi)渠道增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　 2）擁抱家居產(chǎn)業(yè)智能化趨勢(shì)，圍繞前裝階段，構(gòu)建以無(wú)主燈為核心品類(lèi)的智能生態(tài)圈。無(wú)主燈正處于導(dǎo)入期，受到地產(chǎn)β擾動(dòng)有限，行業(yè)仍保持中高增速；客單值更高，SKU更少，加快照明行業(yè)整合；當(dāng)前階段主要比拼家裝資源爭(zhēng)奪和后端落地服務(wù)能力，公司供應(yīng)鏈、渠道優(yōu)勢(shì)顯著，有望彎道超車(chē)。公司2023年無(wú)主燈雙品牌運(yùn)營(yíng)，公牛品牌在原有墻開(kāi)渠道進(jìn)行渠道復(fù)用，沐光品牌單獨(dú)招商，定位專(zhuān)業(yè)光效品牌，提供燈具+燈控一體化方案，當(dāng)前單店提貨額符合預(yù)期，明年進(jìn)入快速展店階段！公司在墻開(kāi)渠道圍繞家庭前裝階段一站式采購(gòu)需求，孵化出智能門(mén)鎖等生態(tài)品類(lèi)，基本實(shí)現(xiàn)渠道復(fù)用，貢獻(xiàn)增量！
　　3）捕捉新能源這一確定性時(shí)代紅利，陸續(xù)布局充電、儲(chǔ)能環(huán)節(jié)，并通過(guò)關(guān)鍵零部件自產(chǎn)優(yōu)化利潤(rùn)率。新能源下鄉(xiāng)政策紅利持續(xù)，2023年公司組建獨(dú)立事業(yè)部，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)供銷(xiāo)一體化，發(fā)展提速。12月補(bǔ)充工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品，面向中小B客戶(hù)；今年來(lái)發(fā)力運(yùn)營(yíng)商，直流樁成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前實(shí)現(xiàn)功率模塊自研自產(chǎn)，隨自配率提升，毛利率提升。
　　4）品牌出海趨勢(shì)下，2023年起公司將國(guó)際化策略上升到公司戰(zhàn)略層面，因地制宜推進(jìn)國(guó)際化：1）東南亞等發(fā)展中國(guó)家：仍具有全民家電化的紅利，公司的轉(zhuǎn)化器、墻開(kāi)在發(fā)展中國(guó)家具有較強(qiáng)的品牌、產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)；在越南等地試銷(xiāo)順利，有望復(fù)制國(guó)內(nèi)配送訪銷(xiāo)的渠道策略。2）歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家：以新能源品類(lèi)為主，涵蓋充電、儲(chǔ)能等產(chǎn)品，渠道端，與當(dāng)?shù)氐陌惭b商合作，有望打開(kāi)新的增長(zhǎng)點(diǎn)！
　　公司是民用電工領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，傳統(tǒng)核心品類(lèi)護(hù)城河深厚，渠道改革紅利釋放；布局無(wú)主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續(xù)復(fù)刻成功經(jīng)驗(yàn)。我們維持2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)38.15/47.26/57.66億元，2023-2025年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE為22/18/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)，影響利潤(rùn)率。