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四價(jià)流腦疫苗商業(yè)化放量，銷(xiāo)售渠道完善
　　公司2023年前三季度流腦疫苗銷(xiāo)售收入約3.71億元，同比增加476.47%。其中2023年第三季度單季度流腦疫苗銷(xiāo)售收入達(dá)到1.49億元。四價(jià)流腦結(jié)合疫苗作為國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)公司疫苗產(chǎn)品線高增長(zhǎng)。而隨著公司常規(guī)疫苗銷(xiāo)售放量，銷(xiāo)售平臺(tái)逐步成熟，為后續(xù)13價(jià)結(jié)合肺炎疫苗等重磅疫苗上市商業(yè)化銷(xiāo)售做好了渠道準(zhǔn)備。
　　新冠疫苗相關(guān)存貨減值出清，輕裝上陣
　　2023年前三季度公司資產(chǎn)減值損失合計(jì)約7.87億元，主要為新冠疫苗的存貨跌價(jià)損失。經(jīng)過(guò)大幅計(jì)提之后，新冠疫苗需求減少帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)面影響大幅下降。未來(lái)公司主要產(chǎn)品線將圍繞四價(jià)流腦結(jié)合疫苗以及后續(xù)將上市的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗等常規(guī)疫苗產(chǎn)品。
　　13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗即將NDA，在研管線豐富
　　公司除了已經(jīng)上市的流腦疫苗外，還有豐富的在研管線，包括
　　1）已上市的四價(jià)流腦疫苗MCV4擴(kuò)齡：針對(duì)4-6歲的IIIb期臨床試驗(yàn)已啟動(dòng)，同時(shí)擬拓展適用人群至青少年及成人，針對(duì)7-59周歲及以上適應(yīng)癥人群的臨床試驗(yàn)已獲得藥監(jiān)局批準(zhǔn)，正在籌備開(kāi)展；
　　2）13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗PCV13i：預(yù)計(jì)在2023年內(nèi)啟動(dòng)pre-NDA相關(guān)流程；現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)只有輝瑞1家進(jìn)口和沃森和康泰2家國(guó)產(chǎn)13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗企業(yè)，市場(chǎng)格局良好。
　　3）創(chuàng)新疫苗領(lǐng)域：PBPV疫苗目前正在進(jìn)行Ib期臨床試驗(yàn)；重組帶狀皰疹疫苗計(jì)劃年內(nèi)在加拿大啟動(dòng)肌肉注射及吸入的臨床I期試驗(yàn)；
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為3.20/7.38/8.86億，同比增長(zhǎng)-69.06%/130.56%/20.00%；基于常規(guī)疫苗銷(xiāo)售增長(zhǎng)以及后續(xù)重磅疫苗處于臨床中后期，潛力較大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)不確定、在研產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不確定。