>> 安信證券-盾安環(huán)境(002011)閥件領(lǐng)軍企業(yè)迎量利雙增-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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老牌制冷閥件領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，汽車熱管理打造第二成長曲線：盾安環(huán)境主營空調(diào)制冷配件，制冷設(shè)備和汽車熱管理零部件產(chǎn)品。盾安在制冷配件穩(wěn)定增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的基礎(chǔ)上，積極布局汽車熱管理零部件業(yè)務(wù)。我們認為，盾安汽車熱管理零部件業(yè)務(wù)將迎來需求與供給雙重放量，帶動公司業(yè)績快速增長。
制冷配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望提升：隨著節(jié)能環(huán)保的要求，變頻空調(diào)市占率將持續(xù)增加，帶動高毛利電子膨脹閥產(chǎn)品應(yīng)用比例提高。分地區(qū)來看，北美/非洲/東歐的變頻空調(diào)占比僅為9%/20%/23%，隨著能效標準提高，全球變頻空調(diào)空間仍廣闊，電子膨脹閥增速將遠超傳統(tǒng)閥件，行業(yè)盈利水平有望提高。盾安作為閥件龍頭，2021年截止閥/四通閥/電子膨脹閥市占率分別為41%/47%/26%，擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢，且有望進一步完善海外布局。我們認為盾安在享受行業(yè)盈利水平提高的基礎(chǔ)上，也有充足的能力搶占外資份額。
汽車零部件需求與供給放量帶動公司盈利上行：新能源汽車電力設(shè)備多，且缺乏發(fā)動機余熱，相較于燃油車熱管理系統(tǒng)更復(fù)雜，單車價值量可達4800-6000元。未來隨著汽車智能化和集成化，價值量更高的熱泵系統(tǒng)占比將迅速提升，帶動零部件需求。盾安具備領(lǐng)先的雙閥針技術(shù)，大口徑閥具有更強的集成性，以此拳頭產(chǎn)品切入車企供應(yīng)鏈，汽零需求持續(xù)增加，伴隨2023年8月熱管理新基地投產(chǎn)，盾安汽零業(yè)務(wù)將迎來需求和供給雙放量，汽零盈利與規(guī)模和產(chǎn)能利用率關(guān)系明顯，我們認為明后年盾安汽零業(yè)務(wù)將迎來量利雙升的收獲期。
制冷設(shè)備將充分受益于核電新周期和數(shù)字經(jīng)濟浪潮：在雙碳目標和新能源消納壓力下，我國核電核準或加速，預(yù)計我國后續(xù)每年將保持6-8臺核電核準。盾安是僅有的兩家具備核電站暖通系統(tǒng)總包資格的企業(yè)之一，考慮到核電站投產(chǎn)周期約為6年，2019年后新核準的大量核電機組也有望提振2023-2025年盾安核電空調(diào)收入。盾安數(shù)據(jù)中心空調(diào)產(chǎn)品與運營商大客戶關(guān)系緊密，有望受益于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)換擋帶來的數(shù)字經(jīng)濟浪潮。此外，我們認為盾安商用中央空調(diào)產(chǎn)品亦有望在政策的助力下穩(wěn)定發(fā)展，且與控股股東格力有渠道協(xié)同的空間。
投資建議：公司是空調(diào)制冷配件龍頭企業(yè)，汽零業(yè)務(wù)放量將迎來業(yè)績快速增長，擬推出的長期股權(quán)激勵計劃充分綁定人才調(diào)動員工積極性。公司2023-2025年預(yù)計分別實現(xiàn)營收115.1/129.2/145.6億元，歸母凈利潤7.1/8.9/10.9億元。綜合相對估值和絕對估值，我們首次覆蓋盾安環(huán)境給予買入-A的投資評級，12個月目標價為15.54元/股，對應(yīng)2024年18.5XPE。
風險提示：行業(yè)競爭格局惡化風險；國家產(chǎn)業(yè)政策變動風險；客戶開拓不及預(yù)期風險；原材料價格波動風險；假設(shè)及盈利預(yù)測不及預(yù)期的風險。
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