>> 國信證券-2024年投資范式展望：高股息策略再審視-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
大小： |
3810KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
表現(xiàn)復盤：2023年亞太地區(qū)高股息策略有效性較強，美股高股息資產(chǎn)跑輸。A股高股息策略全年優(yōu)勢顯著，截至12月中下旬在大盤全年下跌5%的的情況下，大盤紅利低波50、紅利低波100、紅利成長低波分別收漲9%+、8%+、6.5%+。恒生高股息指數(shù)獲得顯著超額收益的時間段與A股相似，2-5月、8-10月、12月三段。日本高股息指數(shù)下半年大幅跑贏，印度高股息策略全年有效，越南高股息策略在胡志明指數(shù)快速回調(diào)期間跑贏。
高股息策略三大認知差：1）高股息策略不僅僅是“震蕩行情避風港”，在市場快速上行、快速調(diào)整、震蕩演繹、長期熊牛切換四種情況中，都有過顯著占優(yōu)的表現(xiàn)；2）高股息策略對利率本身不敏感，所謂利率下行期間“類債券”屬性下股息優(yōu)勢在資金跨資產(chǎn)流動不夠靈活的背景下往往無法奏效，利率上行疊加PMI擴張的雙重信號下收益可觀；3）分紅后估值與股價下臺階，部分投資者認為“填權(quán)”行情存在，但實際操作層面上的“填權(quán)”行情不明顯。
識別高股息策略的本質(zhì)：處于成熟期，對盈利增速不敏感，具備較強盈利韌性和現(xiàn)金流保障能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。1）高股息策略具備多樣化的收益來源，資本利得+股息收益。從資本利得的角度上看，純紅利、寬基紅利類策略背后的防御屬性主要由盈利貢獻，市場大幅向好期間的驅(qū)動模式為估值為主，紅利質(zhì)量類策略估值+盈利共同驅(qū)動的特征更為明顯。2）股息率較高的公司，往往步入了相對成熟的產(chǎn)業(yè)周期階段，營收、凈利潤增速較股息率較低的公司更慢，成長性不佳，在盈利水平長期穩(wěn)定在個位數(shù)的情況下對收利增速不會過度敏感，分紅是更水到渠成的選擇。3）當年年末股息率最高的標的往往在當年年報的ROE較高，一方面源于企業(yè)本身盈利能力的韌性，另一方面則在于分紅本身是增厚ROE的一種方式。4）以每一元利息費用背后的現(xiàn)金流量作為從現(xiàn)金流保障能力的代理指標，高股息標的整體的現(xiàn)金流保障能力更強。
如何配置：堅持長期主義，兼顧質(zhì)量因子，規(guī)避籌碼擁擠，重視預期股息。1）從長期持有的角度上說，在風格相對均衡的情況下，高股息組合長期收益率都較好；2）基于純紅利、紅利低波、紅利策略的可投指數(shù)劃分視角下，我們發(fā)現(xiàn)高增長與高股息往往不可兼得，股息率角度純紅利策略占優(yōu)，資本利得角度可考慮預期增速更高的紅利質(zhì)量、紅利潛力指數(shù)，S&PA股中國紅利機會兼顧分紅穩(wěn)定性與成長性；3）“高股息+低換手”策略近三年在滬深300和全A兩個樣本池中超額收益顯著，控制波動能力較強；4）個股當前的股息率優(yōu)勢可能伴隨估值持續(xù)上升不斷削弱，可基于預期凈利潤和預期分紅比例進行預期股息率測算，全市場預期股息率最高的個股組，基于2023年報預期凈利潤測算下的股息率在6%以上，中證紅利指數(shù)成分內(nèi)的煤炭股大多在6%-10%之間，銀行股在6%-8%之間。
風險提示
一、紅利指數(shù)間擁擠度存在分化；
二、美國貨幣政策的幅度和節(jié)奏超預期；
三、調(diào)倉和風格變化期間，資金在不同策略間輪轉(zhuǎn)對板塊的壓力。
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